20130805-中国银河-阳光照明-600261.SH-LED收入大幅增长_占比稳步提升_11页_1mb

阳光照明2013年中报点评总结

核心内容

阳光照明（600261.SH）2013年上半年实现营业收入14.6亿元，同比增长22.5%；归属于母公司股东的净利润1.0亿元，同比增长13.0%。按最新股本计算，EPS为0.15元。公司现金流充足，经营活动产生的现金流量净额为0.51亿元，同比增长223%。

主要观点

1. LED业务快速增长，占比稳步提升

• 收入增长：LED照明灯业务收入4.04亿元，同比增长337%，占总收入的27.8%，较2012年上半年提升20个百分点。
• 增长原因：受益于全球LED照明需求提升和节能环保政策推动，公司通过技术研发、产品优化和市场开拓实现了LED业务的快速增长。
• 毛利率提升：LED业务毛利率上涨3.3个百分点，达22.7%，显示产品结构优化和成本控制成效显著。

2. 海外销售增长明显，国内业务仍在转型调整期

• 出口增长：公司出口收入10.7亿元，同比增长38.9%，占总收入的73.5%，较2012年上半年提升8.5个百分点。
• 区域表现：欧洲、北美洲和亚洲（不含中国）收入增长显著，涨幅分别为53.2%、109.7%和30.8%。
• 内销下滑：公司内销收入3.9亿元，同比下降7.0%，主要受国内经济增速放缓和传统节能灯业务下滑影响。

3. 经营效率提升

• 销售费用率下降：销售费用率4.7%，同比下降1.4个百分点，主要由于广告及宣传费大幅下降67%。
• 管理费用率下降：管理费用率7.1%，同比下降0.5个百分点，得益于有效控制研发费用支出。
• 财务费用下降：财务费用减少0.13亿元，主要由于利息收入增加。
• 销售净利率：公司销售净利率6.8%，同比下滑0.6个百分点。

4. 2013年下半年经营展望

• 产能扩张：上虞总部“年产6000万只（套）LED照明产品产业化项目”已于5月投产，厦门基地LED生产基地将在下半年投产，产能将大幅增加。
• 客户拓展：公司作为飞利浦的主要代工生产商，同时拓展欧司朗和GE等大客户，降低客户集中度，分散海外业务风险。
• 行业趋势：LED照明行业进入快速发展阶段，公司凭借较强技术储备和产品质量优势，有望充分受益。

关键信息

• 盈利预测：预计公司2013/2014年收入分别为34亿元和44亿元，同比增长30%；净利润分别增长42%和35%，达3.1亿元和4.2亿元；EPS分别为0.48元和0.65元。
• 估值：按当前股价计算，2013年PE为25倍，2014年PE为20倍。
• 投资建议：给予“谨慎推荐”评级，认为公司具备较强竞争力和增长潜力。
• 风险提示：国内市场恶性竞争、下游需求波动性较大。

图表概览

• 表1：收入分产品，显示LED业务收入占比显著提升。
• 表2：收入分地区，突出海外销售增长。
• 表3：毛利率分产品，LED毛利率显著提升。
• 表4：利润表对比，显示公司经营效率提升。
• 表5：收入分季度，显示Q2增长显著。
• 表6：利润分季度，显示盈利趋势稳定。
• 表7：盈利预测，预计公司未来两年业绩持续增长。

评级标准

• 谨慎推荐：公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%~20%。
• 风险提示：需关注国内市场竞争和下游需求波动。

总结

阳光照明在2013年上半年表现出色，LED业务实现爆发式增长，成为公司主要增长点。海外销售增长显著，公司积极拓展国际客户，降低风险。尽管国内业务受经济放缓影响有所下滑，但公司通过技术储备和产品优化，有效提升了经营效率和盈利能力。未来公司将继续扩大LED产能，紧跟行业趋势，有望实现持续增长。