20220828-国信证券-黄山旅游-600054.SH-上半年经营承压_多业态蓄势助中线成长_8页_554kb

报告摘要

黄山旅游 (600054. SH) 2022上半年总结

核心内容

黄山旅游在2022年上半年面临较大经营压力，主要受疫情反复影响。公司实现收入2.14亿元，同比下降53.53%；归母净利润亏损1.72亿元，同比大幅下降599.11%；扣非净利润亏损1.72亿元，同比下降1167.67%。Q2单季收入0.85亿元，同比下降72.98%；归母净利润亏损0.89亿元，同比下降233.26%；扣非净利润亏损0.85亿元，同比下降252.41%。

主要观点

经营承压：疫情对黄山景区游客接待造成显著影响，上半年进山游客33.36万人，同比下降65.99%；其中Q2游客数12.85万人，同比下降80.70%。
业务全面下滑：景区业务收入0.18亿元，同比下降72.13%；索道业务营收0.48亿元，同比下降69.35%；酒店收入0.44亿元，同比下降59.22%；旅游服务收入0.57亿元，同比下降55.72%；徽菜收入0.61亿元，同比下降18%。
毛利率与费用率双降：公司毛利率同比下降67.70pct至-25.58%，期间费用率同比上升34.87pct至68.46%。其中，管理费用率上升30.76pct，销售费用率上升4.84pct。
短期复苏与中线成长：公司通过门票半价促销、与抖音和携程等平台合作、推出数字藏品等数智化措施，积极促进客流复苏。7月景区游客增长显著，环比增长136.27%，显示出复苏迹象。
资源整合与多业态发展：董事长兼任大股东党委书记，集团支持下资源整合有望提速。公司正深化“山、水、村、窟、镇、茶”多业态融合发展，并通过黄山赛富基金拓展资源对接与孵化，推动徽菜外延扩张及索道托管等业务。
投资建议：维持“增持”评级，下调2022-2024年EPS至-0.16/0.27/0.43元，对应PE-70/40/26x。尽管短期疫情仍有扰动，但中线成长仍可期待。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	741	895	650	1346	1644
净利润(百万元)	-46	43	-115	201	311
每股收益(元)	-0.06	0.06	-0.16	0.28	0.43
市盈率(PE)	-173.3	184.9	-69.7	40.0	25.9

风险提示

疫情反复对出行限制的影响
国企改革低于预期
门票等业务降价风险
国家公园政策风险

未来展望

数智化提速：推出数字藏品，强化智慧导览系统及会员体系，构建数字化生态。
多业态深化：推动“山、水、村、窟、镇、茶”等业务融合发展。
外延扩张：通过黄山赛富基金投资平台拓展资源对接与孵化，加快徽菜外延扩张及索道托管等业务。
营销多元：结合线上线下渠道，提升品牌影响力与游客体验。

附：2022年暑期门票优惠政策

人群	优惠政策
全国游客	2022年6月9日至8月31日，黄山全市国有A级景区门票实行半价优惠。
中考、高考生	凭本人有效身份证、准考证原件享受黄山风景区及全黄山市所有A级景区门票免票优惠。
应届毕业生	凭有效身份证件和毕业证，享受黄山风景区门票、云谷索道票、玉屏索道票、太平索道票全部免票优惠。

可比公司对比

代码	公司简称	股价	总市值(亿元)	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	PE 24E	投资评级
600054.SH	黄山旅游	10.40	75.86	0.06	-0.16	0.28	0.43	174.50	-	37.72	24.43	增持
000888.SZ	峨眉山	7.32	38.57	0.03	0.02	0.33	0.44	213.28	368.80	22.26	16.80	增持
000978.SZ	桂林旅游	6.26	29.30	-0.45	-0.20	0.04	0.10	-	-	156.50	62.60	增持
600138.SH	中青旅	10.82	78.32	0.03	0.22	0.70	0.84	368.86	49.18	15.46	12.88	买入
603136.SH	天目湖	24.69	46.00	0.28	0.29	0.69	0.85	89.31	85.14	35.78	29.05	买入
300144.SZ	宋城演艺	12.72	332.59	0.12	0.05	0.39	0.57	105.54	233.00	32.39	22.24	买入