20171108-长城证券-埃斯顿-002747.SZ-公司调研报告_机器人业务维持高速增长_外延式并购布局海外市场_4页_795kb
报告摘要
埃斯顿（002747）公司调研报告总结
核心内容
埃斯顿是一家在国产机器人行业中具有领先地位的公司，专注于机器人核心零部件的研发与生产，包括控制器、交流伺服和减速器等。公司近年来积极推动海外投资并购，布局前沿技术，并计划拓展欧洲市场。公司目前订单充足，产品供不应求，未来业绩有望随产能扩张进一步释放。
主要观点
- 行业地位：公司是国产机器人行业的领军企业，拥有自主知识产权的核心零部件，产品广泛应用于多个自动化领域，市占率在国产品牌中表现优异。
- 技术实力：公司在机器人本体领域有多年积累，其六轴机器人在性能和应用方面已接近国际品牌，仅在高阶算法上略有差距。六轴折弯机器人设计为世界首创，技术国际领先。
- 海外布局：2017年，公司完成对英国TRIO的全资收购，控股德国M.A.i.，参股美国BARRETT公司，以获取先进技术并打开欧美市场。
- 产能扩张：公司当前机器人本体年产能约为2000套，订单充足，产能紧张。通过定增募投无人化车间项目，预计一期产能将在2018年下半年至2019年达到5000套，全部完工后产能可达15000套，业绩有望进一步释放。
- 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为0.12元、0.16元、0.22元，对应PE分别为106.85倍、79.19倍、58.25倍，维持“强烈推荐”评级。
关键信息
股票与市场数据
- 当前股价：13.05元
- 总市值：109.23亿元
- 流通市值：36.75亿元
- 总股本：83,698万股
- 流通股本：28,160万股
- 12个月最高/最低价：15.80元 / 9.35元
财务预测
| 指标 | 2017E (百万) | 2018E (百万) | 2019E (百万) |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1004 | 1396 | 1884 |
| 净利润 | 102 | 138 | 188 |
| 摊薄EPS（元） | 0.12 | 0.16 | 0.22 |
| PE（市盈率） | 106.85 | 79.19 | 58.25 |
财务指标分析
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -5.6% | 40.4% | 48.0% | 39.0% | 35.0% |
| 毛利率 | 34.7% | 31.6% | 33.8% | 35.0% | 36.0% |
| ROE（净资产收益率） | 10.3% | 4.7% | 6.9% | 8.8% | 11.2% |
| ROIC（投入资本回报率） | 5.5% | 7.5% | 4.9% | 6.3% | 8.9% |
| 资产负债率 | 30.0% | 19.8% | 33.3% | 38.6% | 42.2% |
| 每股经营现金流 | -0.12 | 0.00 | 0.01 | 0.03 | 0.03 |
估值指标
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（市盈率） | 213.37 | 159.24 | 106.85 | 79.19 | 58.25 |
| PEG（市盈率相对增长） | 5.45 | 4.00 | 2.18 | 2.27 | 1.62 |
| PB（市净率） | 21.92 | 7.52 | 7.32 | 6.96 | 6.51 |
| EV/EBITDA | 22.61 | 16.10 | 10.88 | 7.83 | 5.80 |
| EV/Sales | 21.89 | 34.34 | 22.32 | 17.48 | 13.23 |
| EV/IC（投入资本） | 3.28 | 5.17 | 3.82 | 2.78 | 2.18 |
风险提示
- 海外市场拓展不及预期
- 产能建设进度不及预期
- 行业竞争加剧
投资评级说明
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%之间
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上
研究员信息
- 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券
- 张如许、刘峰、牛致远：机械行业研究员，分别于2015年、2016年、2017年加入长城证券
联系方式
- 深圳联系人：吴楠、李双红、黄永泉、佟骥
- 北京联系人：赵东、王媛、李珊珊、张羲子
- 上海联系人：谢彦蔚、张溪钰
长城证券研究所
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