华电国际（600027）2018年中报总结
核心内容
华电国际在2018年上半年实现了显著的业绩增长，尽管二季度归母净利环比下滑，但整体仍保持强劲增长态势。公司营业收入和净利润均实现大幅增长，主要得益于电量增长和电价提升。
主要财务表现
- 营业收入：2018年上半年为415.37亿元，同比增长13.34%。
- 营业成本：363.88亿元，同比增长8.88%。
- 归母净利润：9.86亿元，同比增长565.63%。
- 每股收益：0.10元。
- 售电量：894.69亿千瓦时，同比增长8.01%。
- 平均上网结算电价：408.22元/兆瓦时（含税），同比增长2.92%。
- 可控发电装机容量：4,928.49万千瓦，其中燃煤发电机组占3,900万千瓦，燃气发电442.65万千瓦，可再生能源发电585.84万千瓦。
- 发电机组平均利用小时：1,947小时，同比增长约115小时，燃煤发电机组利用小时为2,208小时。
- 供电煤耗：297.5克/千瓦时，显著低于全国平均水平。
盈利预测
- 2018-2020年归母净利润预测：24.73亿元 / 35.64亿元 / 49.2亿元，分别同比增长475%、44%、38%。
- 对应PB（市净率）：0.85倍 / 0.80倍 / 0.74倍。
- 目标价：4.97元（基于2018年1.1倍PB）。
- 投资评级：维持“强推”评级。
风险提示
主要观点
- 业绩显著增长：尽管二季度利润环比下滑，但上半年整体归母净利润大幅增长，主要受益于电量和电价的提升。
- 装机结构优化：公司拥有大量高效、环保的燃煤发电机组，装机结构进一步优化，利用小时数显著提升。
- 定价权提升：国家层面未进一步下调燃煤标杆电价，火电资产定价权和议价权有望提升，推动盈利改善。
- 财务指标改善：毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标均有所提升，显示公司盈利能力增强。
- 估值合理：公司PB持续下降，但仍低于火电板块平均P/B，具备一定的估值提升空间。
关键信息
2018年上半年主要财务指标
| 指标 |
金额（百万） |
同比增速（%） |
| 营业收入 |
87,070 |
10.2% |
| 营业成本 |
74,312 |
6.0% |
| 归母净利润 |
2,473 |
475% |
| 每股收益 |
0.25 |
- |
| 毛利率 |
14.7% |
- |
| 净利率 |
2.8% |
- |
| ROE |
5.7% |
- |
| ROIC |
6.1% |
- |
2018-2020年财务预测（单位：百万元）
| 指标 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
87,070 |
92,191 |
95,909 |
| 营业成本 |
74,312 |
77,197 |
78,125 |
| 归母净利润 |
2,473 |
3,564 |
4,920 |
| 每股收益 |
0.25 |
0.36 |
0.50 |
| P/B |
0.85 |
0.80 |
0.74 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
7,482 |
11,273 |
14,017 |
20,869 |
| 流动资产合计 |
25,052 |
29,504 |
33,046 |
40,409 |
| 负债合计 |
160,857 |
165,218 |
167,750 |
172,408 |
| 所有者权益合计 |
55,421 |
59,173 |
63,592 |
69,435 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
12,789 |
21,119 |
22,428 |
24,893 |
| 投资活动现金流 |
-14,087 |
-13,502 |
-13,879 |
-14,234 |
| 融资活动现金流 |
2,356 |
-3,826 |
-5,804 |
-3,807 |
财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
24.7% |
10.2% |
5.9% |
4.0% |
| EBIT增长率 |
-50.4% |
74.0% |
21.6% |
22.0% |
| 归母净利润增长率 |
-87.1% |
474.9% |
44.1% |
38.0% |
| 毛利率 |
10.5% |
14.7% |
16.3% |
18.5% |
| 净利率 |
0.5% |
2.8% |
3.9% |
5.1% |
| ROE |
1.0% |
5.7% |
7.7% |
9.9% |
| ROIC |
3.9% |
6.1% |
7.1% |
8.4% |
| 资产负债率 |
74.4% |
73.6% |
72.5% |
71.3% |
| 流动比率 |
0.31 |
0.34 |
0.36 |
0.43 |
| 速动比率 |
0.28 |
0.29 |
0.32 |
0.38 |
| 总资产周转率 |
0.37 |
0.40 |
0.40 |
0.41 |
| P/E |
88.51 |
15.40 |
10.68 |
7.74 |
| P/B |
0.91 |
0.85 |
0.80 |
0.74 |
结论
华电国际在2018年上半年表现强劲，尽管二季度利润环比下滑，但上半年归母净利润同比增长超过565%，主要得益于电量和电价的提升。公司装机结构优化，利用小时数显著提高，且火电资产有望受益于定价权和议价权的提升。财务指标改善，盈利能力和运营效率增强，估值合理，具备一定的投资价值。公司维持“强推”评级，目标价为4.97元。
