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白酒二季度继续去库 关注暑期服务消费需求

核心内容概述

本报告分析了食品饮料行业，特别是白酒和大众消费品板块的二季度表现及未来发展趋势。整体来看，白酒行业仍处于深度调整期，但头部企业正通过去库存、稳价格、优化产品结构等策略，逐步推动行业结构转型。同时，随着暑期服务消费旺季的临近，餐饮、调味品、速冻、啤酒等细分板块有望迎来复苏。报告对相关企业提出投资建议，并提示了潜在风险。

主要观点

1. 白酒行业分析

• 行业调整背景：白酒行业目前仍处于深度调整期，行业分化加剧，呈现头部化、C端化、低度化趋势。
• 二季度去库持续：酒企积极去库存，未向渠道压货，费用投放更加注重实际开瓶率。
• 龙头公司策略：
  • 贵州茅台：端午期间批价稳定，回款进度约60%-65%，以价换量策略持续。
  • 五粮液：行业处于系统性重塑阶段，上半年动销增长，低度五粮液保持双位数增长，计划稳价格、提动销。
  • 泸州老窖：预计下半年进入缓慢复苏，国窖1573挺价策略为长期布局，计划推出10、15年年份酒。
  • 山西汾酒：以稳为主，积极去库，预计26Q2业绩与26Q1接近。
  • 古井贡酒：库存已回归良性水平，注重库存周转效率，产品端聚焦发达区域。
  • 迎驾贡酒：端午动销环比改善，预计26H1完成全年进度50%。
• 估值水平：白酒板块估值处于近10年来10%左右分位数，具备中长期投资价值。
• 行业复苏节奏：预计25Q2-25Q3形成需求底部，25Q4-26Q1继续出清，26Q2-Q3龙头公司将迎来触底回升。

2. 大众消费品分析

• 端午影响：5-6月速冻、啤酒等品类需求平淡，主要受端午错期及雨水天气影响。
• 中炬高新业绩预增：26H1预计归母净利3.9-4.3亿元，同比增长51.8%-67.4%；Q2增长显著，达67.9%-120.7%。
• 暑期消费预期：随着暑假开启，学生出行、餐饮等服务消费有望环比改善，叠加去年低基数，26Q3餐饮产业链有望延续复苏。
• 政策影响：扩内需政策逐步落地，若CPI上行、物价走出通缩，传统消费龙头有望触底回升。
• 体育赛事助力：春秋假叠加世界杯、苏超等体育大年活动，将带动服务消费回暖，调味品、速冻、啤酒等细分板块受益。

关键信息

一、投资建议

• 白酒板块：建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。
• 大众品板块：建议关注海天味业、安井食品、燕京啤酒、安琪酵母等。

二、行业数据表现

• 本周行情：食品饮料行业整体上涨2.42%，白酒板块上涨1.94%，啤酒上涨4.05%，休闲食品上涨4.75%。
• 估值水平：白酒板块PE（TTM）17.73倍，整体食品饮料板块PE（TTM）18.47倍，估值性价比逐步显现。

三、风险提示

• 食品安全问题
• 消费复苏不及预期
• 行业政策变动

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上。
• 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间。
• 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。

上市公司投资评级

• 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上。
• 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间。
• 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间。
• 回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。

总结

白酒行业在二季度继续去库，行业调整是长期结构转型，而非短期周期波动。头部企业正通过优化产品结构、稳定价格、提升动销等方式，推动行业复苏。随着暑期消费旺季到来及扩内需政策的落地，白酒及大众消费品板块有望在下半年迎来边际改善。建议投资者关注白酒龙头及餐饮、调味品、速冻、啤酒等细分领域，同时注意行业政策及消费复苏风险。