20160125-信达证券-维生素行业深度报告_小品种_大弹性_13页_756kb

维生素行业深度报告总结

核心内容概述

维生素行业是一个规模不大但具有高弹性的小品种行业，主要服务于饲料添加剂、医药及化妆品、食品及饮料等领域。行业具有较强的周期性，价格波动频繁，受供给变化、环保政策、突发事件等因素影响较大。中国是全球维生素生产大国，占据全球产量的68.5%，且77.3%的产量通过出口供给国际市场。

主要观点

• 需求刚性：维生素在饲料中的应用比例高（多数超过70%），饲料产量稳定增长，维生素需求具有刚性。
• 行业集中度较高：经过近年整合，维生素行业整体集中度较高，但不同细分品种竞争格局差异显著。
• 价格波动频繁：维生素价格受供给端变化影响显著，由于在饲料中添加比例低，成本占比小，下游对价格接受度高，因此价格弹性大。
• 投资策略：应关注竞争格局稳定、环保压力大、进入门槛高的细分品种，同时警惕突发性事件和新进入者带来的供给扩张。

关键信息

行业概况

• 2015年我国维生素产量预计达到25.6万吨，市场价值24.9亿美元。
• 出口量占我国产量的77.3%，出口价值占我国市场价值的77.3%。
• 全球饲料产量年增长率保持在1-3%，但受突发事件影响可能波动。

细分品种竞争格局

• 维生素A：全球产能占比约30%，由帝斯曼、新和成、巴斯夫等企业主导，环保压力大。
• 维生素E：全球产能占比高，但竞争格局被打破，关键中间体技术突破带来新进入者。
• 维生素B族：包括B1、B2、B6等，进入门槛较低，价格波动大，但对饲料成本影响较小。
• 维生素D3：由花园生物、帝斯曼主导，市场格局仍在演化。
• 泛酸钙：亿帆鑫富为单寡头，格局仍在演化。
• 维生素C：行业格局稳定，价格低迷。
• 生物素、叶酸、烟酰胺：均面临新进入者和扩产周期的挑战。

价格波动与投资关注点

• 维生素价格波动较大，2007-2015年出现4次大幅波动。
• 2015年12月帝斯曼停产检修，导致维生素A价格大幅上涨80%。
• 2016年重点关注维生素D3、泛酸钙、B1、B2、B6，其中B1、B2、B6价格上涨已持续一段时间。
• 短期应重点关注维生素A，因其供给端变化较大，对价格影响显著。

上市公司推荐

• 花园生物（300401）：维生素D3一体化龙头企业。
• 新和成（002001）：维生素A主要生产商之一。
• 兄弟科技（002562）：维生素B1主要生产商之一。
• 广济药业（000952）：维生素B2、B6主要生产商之一。
• 亿帆鑫富（002019）：泛酸钙主要生产商之一。

风险因素

• 禽流感：可能影响饲料产量，进而影响维生素需求。
• 饲料产量下滑：将直接导致维生素需求下降。
• 环保政策不达预期：可能导致供给端收缩不明显。
• 闲置产能开启：可能带来供给扩张，压低价格。
• 突发事件：如停产检修、爆炸等，可能影响供给和价格。

行业发展趋势

• 维生素行业在供给侧改革背景下，环保压力成为影响供给的重要因素。
• 随着全球经济和人民生活水平的提升，维生素需求将保持稳定增长。
• 部分细分品种如维生素A、B1、B12、K3和叶酸面临较大的环保压力。
• 维生素B族品种由于进入门槛低，存在较大的竞争和价格波动风险。

投资建议

• 选择行业格局较好、环保压力大、进入门槛高的细分品种进行投资。
• 避免竞争格局可能被打破的品种，如维生素E、生物素、烟酰胺等。
• 关注突发性事件对供给端的影响，如帝斯曼停产检修、G20峰会对周边企业的影响等。

分析师声明与免责条款

• 本报告由信达证券分析师郭荆璞、李皓撰写，基于公开信息分析。
• 报告观点反映分析师独立研究，不构成投资建议。
• 报告不保证信息准确性和完整性，投资者需自行承担风险。
• 信达证券及其关联机构可能持有报告中涉及的公司证券并进行交易。