深度报告-20230812-华创证券-维生素行业研究框架_深度报告之一_价格低谷已至_静待景气复苏_59页_5mb

行业现状与投资观点
维生素行业已进入历史低谷，需求端主要受养殖盈利影响，供给端中国产能持续扩张。需求端的生猪产能去化和预期复苏是价格反转的关键，产业链一体化企业（如自备原料、覆盖多种维生素）将受益。短期价格波动主要受供需博弈影响。

需求特点：
维生素需求以饲料添加剂为主，约占60%以上，其中猪饲料需求占比最大。需求波动与养殖盈利周期高度相关，养殖端盈利下滑时，维生素添加量减少。供给端中欧格局持续向中国倾斜，行业竞争加剧。

维生素价格机制：
长期价格走势受供给端产能扩张主导，短期则由供需博弈决定。需求决定价格基准，供给决定上限。历史数据显示，价格底部与养殖盈利水平正相关，供应扰动（如环保事件、原料短缺）可推升价格。

投资机会：

1. 产业链一体化：具备核心原料（如柠檬醛、胆固醇、3-甲基吡啶）自供的企业（如新和成、花园生物）优势明显，可规避原料短缺风险。
2. 新品与技术革新：25-OH-VD3（中高端产品）逐步市场化，25-OH-VD3生产商（花园生物、山东海能）有望受益。合成生物技术（如华恒生物）推动成本优化和产能升级，维生素C（二步发酵法）通过Cost优势扩张市场。
3. 细分品种机会：V
   A、D3价格阶段性波动依赖原料供应（柠檬醛、胆固醇）；VC价格与全球需求（医药、化妆品）强相关；VK3依赖铬盐供应，一体化企业（如兄弟科技、振华股份）具竞争力。

重点推荐企业：
新和成、浙江医药、安迪苏、花园生物、天新药业、金达威、振华股份、兄弟科技、圣达生物、广济药业、亿帆医药、华北制药。

风险提示：
需求复苏不及预期、大规模动物疾疫、行业扩产加速、环保和能耗趋严。