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山西汾酒 (600809) 详细总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2021年12月19日发布了一份首次覆盖的投资报告，重点分析了公司的市场表现、业绩增长、品牌战略及未来发展趋势。报告认为，公司正处于品牌复兴的关键阶段，青花系列持续发力，全国化布局稳步推进，未来增长潜力较大，给予“推荐”投资评级。

主要观点

• 业绩高增长：2021年前三季度，公司实现营收172.57亿元，同比增长66%；归母净利润48.79亿元，同比增长95%；扣非净利润48.75亿元，同比增长98%。
• 青花系列表现强劲：2021Q3汾酒营收47.31亿元，同比增长51%，其中青花系列预计增速超50%，成为公司主要增长引擎。
• 全国化布局加速：公司实施“1357”全国化战略，省外营收占比逐步提升，预计“十四五”期间省内外营收比例将由4:6调整至3:7。
• 品牌战略深化：构建“2+2”品牌体系，以汾酒和竹叶青为核心，杏花村和系列酒为补充，强化品牌矩阵。
• 大健康产业平台：竹叶青作为大健康产业平台的核心，未来有望成为新的增长点。
• 产品结构优化：通过“抓两头强腰部”策略，强化青花30·复兴版（高端）、玻汾（中端）及老白汾、巴拿马（腰部）产品竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年EPS分别为4.65元、6.28元、8.40元，对应PE分别为65倍、48倍、36倍，成长性与盈利能力持续提升。
• 财务指标改善：公司毛利率、净利率及ROE均有显著提升，资产负债率逐步下降，资产运营效率提高。

关键信息

财务数据概览

业绩增长情况

• 2021Q1-Q3营收增长：同比增长66%，其中Q1增长77%，Q2增长73%，Q3增长48%。
• 2021Q1-Q3归母净利润增长：同比增长95%，其中Q1增长78%，Q2增长239%，Q3增长53%。
• 合同负债增长：2021Q3末合同负债为38.21亿元，同比增长11.34亿元，全年业绩完成有保障。
• 产品结构：酒类营收占比达96.51%，其中汾酒占比92.51%，系列酒占比3.59%，配置酒占比3.90%，青花系列持续主导增长。

区域扩张与市场表现

• 省内外营收占比：2021Q1-Q3为4:6，预计“十四五”期间调整至3:7，全国化趋势明显。
• 省外增长显著：2021Q3省外营收29.77亿元，同比增长53%，长江以南地区（如长三角、珠三角、两湖）增长效果初现。
• 品牌力提升：通过重点区域投放青花系列和玻汾，以及品牌资源投入，公司品牌影响力持续增强。

未来五大看点

1. 构建“2+2”品牌体系：汾酒与竹叶青为核心，杏花村与系列酒为补充。
2. 打造大健康产业平台：竹叶青作为核心品牌，未来有望放量。
3. 强化产品矩阵：青花系列引领高端市场，玻汾巩固中端市场，老白汾与巴拿马提升腰部竞争力。
4. 深化全国化布局：实施“1357”战略，逐步搭建31个省区+10个直属管理区的营销体系。
5. 提升净利率：通过规模效应和产品结构优化，净利率有望从20%以上提升至30%以上。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 青花系列增长不及预期
• 省外扩张进度不达预期

投资评级

• 股票投资评级：推荐（预期个股相对沪深300指数涨幅>15%）
• 行业投资评级：未明确，但整体看好白酒行业表现

分析师信息

• 分析师：孙山山
• 执业证书编号：S1050521110005
• 研究经验：4年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券
• 荣誉：2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年金麒麟新锐分析师
• 研究风格：注重基本面研究，擅长把握中长期及中短期个股机会，对白酒行业有深入研究

总结

山西汾酒在品牌复兴、全国化布局及产品结构调整方面表现突出，业绩增长强劲，未来增长潜力显著。分析师孙山山基于公司基本面及市场前景，给予“推荐”投资评级，预计公司未来三年EPS将持续增长，估值逐步下降，反映市场对其未来发展的信心。