20220309-国金证券-山西汾酒-600809.SH-22年开门红向好_青花复兴加速推进_4页_1mb

山西汾酒 (600809.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

山西汾酒作为清香型白酒的龙头企业，近期在市场表现和业绩增长方面展现出强劲势头。2022年1~2月，公司实现总营收超74亿元，同比增长超过35%；归母净利润超27亿元，同比增长超过50%。这标志着公司“青花复兴”战略取得了显著成效，同时全国化布局持续推进。

主要观点

• 青花系列增长显著：青花系列在2022年1~2月实现约50%的增长，同时价盘保持稳定，渠道反馈显示青20批价约370~380元，青30复兴版批价在860元左右，表明消费者对公司品牌力的认可度提升。
• 产品结构优化加速：公司通过中高端产品推动收入增长，产品结构优化速度加快，利润端呈现超弹性增幅，成功实现春节的“开门红”。
• 全国化布局进展良好：公司持续深化“1357+10”市场布局，华东、华南地区通过玻汾铺货实现清香香型导入，增速相对省内较快，未来产品结构优化将逐渐显现。
• 渠道管理成效显著：公司对青花系列及省外市场的事件营销支持增强，有效促进了产品销售和品牌影响力提升。
• 财务指标稳健提升：2021~2023年，公司营收和归母净利润预计分别增长44%、33%和27%，EPS分别达到4.52元、6.40元和8.48元，当前PE分别为61倍、43倍和32倍，显示估值逐步下降，盈利预期良好。

关键信息

经营数据

• 营业收入：2019~2023年分别为11,880百万元、13,990百万元、20,101百万元、26,702百万元、33,903百万元。
• 归母净利润：2019~2023年分别为1,939百万元、3,079百万元、5,511百万元、7,809百万元、10,349百万元。
• 毛利率：2019~2023年分别为71.9%、72.2%、75.7%、76.5%、77.0%，显示公司盈利能力持续增强。
• 净利率：2019~2023年分别为22.0%、27.4%、29.2%、30.5%，显示公司成本控制能力提升。
• ROE：2019~2023年分别为31.49%、39.16%、38.25%、35.61%，显示股东回报率稳步提升。

财务预测

• 2021~2023年营收增速：44%、33%、27%
• 2021~2023年归母净利润增速：79%、42%、33%
• EPS：2021年4.52元，2022年6.40元，2023年8.48元
• PE：2021年60.65倍，2022年42.80倍，2023年32.30倍

市场表现

• 总股本：12.20亿股
• 总市值：3,342.50亿元
• 年内股价最高最低：374.15元/184.13元
• 沪深300指数：4226
• 上证指数：3256

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：未明确
• 预期上涨幅度：15%以上

风险提示

• 疫情反复风险
• 全国化不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 食品安全问题

附录信息

比率分析

• 每股收益：2019~2023年分别为2.224元、4.517元、6.400元、8.482元
• 每股净资产：2019~2023年分别为8.545元、11.534元、16.734元、23.816元
• 每股经营现金净流：2019~2023年分别为3.536元、6.118元、6.340元、8.888元
• ROE：2019~2023年分别为31.49%、39.16%、38.25%、35.61%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

• 买入：1.00分（历史推荐和目标定价中多次出现）
• 增持：未出现
• 中性：未出现
• 减持：未出现

投资建议

公司作为清香型白酒的龙头企业，品牌势能有望持续释放，全国化布局亦大有可为。维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

联系信息

• 分析师：刘宸倩，SAC执业编号：S1130519110005，邮箱：liuchenqian@gjzq.com.cn
• 联系人：叶韬，邮箱：yetao@gjzq.com.cn