20220825-国盛证券-山西汾酒-600809.SH-现金流情况良好_品牌向上势能不减_3页_677kb

山西汾酒（600809.SH）总结

核心内容概述

山西汾酒（600809.SH）在2022年上半年实现了营收153.3亿元，同比增长26.5%，归母净利润50.1亿元，同比增长41.5%。尽管2022Q2营收同比微增0.4%，但归母和扣非归母净利润均同比下降，整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

• 全国化进程加速：省外市场营收增长显著，2022H1省外市场营收达95.9亿元，同比增长31.5%，占比提升至63.0%；2022Q2省外市场营收同比增长0.6%，显示全国化战略持续推进。
• 品牌认知度提升：通过多渠道推广，特别是电商平台的快速增长（同比增长40.1%），品牌影响力逐步增强，消费者认可度持续上升。
• 盈利能力增强：2022H1毛利率达到75.9%，同比提升0.9个百分点；Q2毛利率进一步提升至78.4%，同比增长1.2个百分点，显示公司盈利能力持续优化。
• 现金流状况良好：2022H1销售收现和经营现金流净额分别同比增长28.6%和116.9%，反映出公司经营效率和资金管理能力提升。
• 未来增长可期：公司计划2022年实现营收同比增长约25%，盈利预测显示2022-2024年营收和归母净利润将分别增长28.3%、23.2%和20.0%，盈利能力和估值水平持续改善。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为43、33和27倍，估值合理，未来增长潜力大。

关键信息

营收与利润增长

• 2022H1营收：153.3亿元，同比增长26.5%
• 2022H1归母净利润：50.1亿元，同比增长41.5%
• 2022Q2营收：48.0亿元，同比增长0.4%
• 2022Q2归母净利润：13.0亿元，同比下降4.3%
• 2022年目标营收：同比增长约25%

盈利预测

毛利率与净利率

• 2022H1毛利率：75.9%，同比提升0.9个百分点
• 2022Q2毛利率：78.4%，同比提升1.2个百分点
• 2022E净利率：29.5%
• 2023E净利率：31.0%
• 2024E净利率：31.1%

费用率

• 2022H1销售费用率：12.6%，同比下降4.1个百分点
• 2022H1管理费用率：3.3%，同比下降0.6个百分点
• 2022Q2销售费用率：15.9%，同比上升1.0个百分点
• 2022Q2管理费用率：5.0%，同比上升0.1个百分点

现金流

• 2022H1销售收现：147.0亿元，同比增长28.6%
• 2022H1经营现金流净额：46.8亿元，同比增长116.9%
• 2022H1合同负债：48.4亿元，同比增长48.6%
• 2022Q2合同负债：9.6亿元，同比增长192.7%

产品与渠道

• 产品表现：青花汾酒势头正盛，玻汾以品质赢得消费者口碑
• 渠道拓展：经销商数量增加至3648家，电商平台表现尤为突出

市场布局

• 市场策略：实施“1357+10”市场布局，重点拓展长三角和珠三角等南方市场

估值与评级

• 当前股价（2022年8月25日）：276.00元
• 2022-2024年市盈率：43 / 33 / 27
• 投资建议：维持“买入”评级

风险提示

• 省外市场拓展不及预期
• 高端产品推广不及预期
• 疫情反复影响市场表现

股票信息

财务比率

分析师信息

• 分析师：符蓉、郝宇新
• 执业证书编号：S0680519070001、S0680522080001
• 邮箱：furong@gszq.com、haoyuxin@gszq.com

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