20210826-国海证券-山西汾酒-600809.SH-中报点评_增长势头不减_青花持续引领_5页_716kb

山西汾酒（600809）中报点评总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2021年半年报中展示了强劲的业绩增长，公司整体表现优于市场预期。公司坚持品牌引领战略，产品结构持续优化，省外市场扩张成效显著，未来发展前景乐观。

主要观点

• 业绩增长显著：2021H1营收121.19亿元（+75.51%），归母净利润35.44亿元（+117.54%），Q2营收与净利润分别同比增长73.23%和239.43%，符合预期。
• 产品结构优化：青花系列成为业绩增长的核心动力，预计2021H1青花系列占比30%-35%，增速快于玻汾，老白汾和巴拿马合计增速约70%。
• 毛利率与净利率提升：2021H1毛利率为74.99%（+3.29pct），净利率为29.53%（+6.11pct），主要受益于产品结构优化及规模效应。
• 区域扩张加速：省外营收同比增长97%至72.94亿元，省内外营收占比为39:61，未来“1357”全国化布局将推动省外占比进一步提升。
• 品牌战略深化：公司构建“2+2”品牌体系，以汾酒和竹叶青为核心，杏花村品牌和系列品牌作为补充，强化品牌影响力。
• 盈利预测与投资评级：预计2021-2023年EPS分别为4.28/6.78/9.48元，对应PE分别为64/41/29倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

财务指标分析

• 毛利率：从2020年的72%提升至2021H1的74.99%，预计2023年达到78%。
• 净利率：从2020年的22%提升至2021H1的29.53%，预计2023年将达31%。
• 费用率：销售费用率下降至16.74%（-3.37pct），管理费用率下降至3.89%（-2.4pct），费用控制良好。
• 现金流：2021H1经营性现金流净额21.59亿元（+76%），Q2现金流净额19.13亿元（+74%），显示公司回款能力增强。

股票市场数据

风险提示

• 疫情可能拖累消费；
• 青花系列增长不及预期；
• 省外扩张进度不及预期。

投资建议

公司品牌势能持续释放，青花系列引领公司品牌高度，未来有望实现更高的市场份额和品牌价值。随着全国化布局的深化和产品结构的优化，公司净利率有望进一步提升，投资前景广阔。

分析师信息

• 孙山山：证券分析师，S0350521010001，拥有4年食品饮料研究经验。
• 臧天律：美国福特汉姆大学金融工程硕士，上海交通大学金融学学士，2020年加入国海证券，从事饮料行业研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数领先沪深300）；中性（基本面稳定，指数跟随沪深300）；回避（基本面淡，指数落后沪深300）。
• 股票投资评级：买入（相对沪深300指数涨幅20%以上）；增持（涨幅介于10%-20%）；中性（涨幅介于-10%~10%）；卖出（跌幅10%以上）。

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