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蓝光发展（600466）2018年三季报点评总结

核心内容

蓝光发展（600466）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长31.13%和122.64%，显示公司经营状况持续改善。公司维持“买入”评级，合理价格区间为5.67~6.48元，目标价上调至该区间，反映出市场对其未来发展的乐观预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度公司实现营收142.78亿元，归母净利12.20亿元，分别同比增长31.13%和122.64%，扣非后归母净利增长132.39%，盈利质量显著提升。
• 销售表现亮眼：销售面积和金额分别同比增长31.85%和51.96%，其中华东地区表现突出，销售占比和增速均有明显提升。
• 土地储备增长：公司前三季度新增土地73幅，土地储备显著增加，为销售增长提供了资源支撑。
• 财务结构优化：尽管净负债率有所上升，但剔除预收账款后的资产负债率下降，显示公司财务结构趋于稳健。
• 高管增持信心：公司发布年内第二份增持计划，董监高计划增持不低于5000万元，显示对公司未来发展的信心。
• 多元业务拓展：公司启动嘉宝物业和迪康药业的H股上市流程，推动多元业务发展。
• 盈利预测上调：维持2018-2020年EPS预测为0.81、1.16、1.71元，并上调目标价至5.67~6.48元。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018E为37,323百万元，同比增长52.01%。
• 归属母公司净利润：2018E为2,422百万元，同比增长77.31%。
• EPS：2018E为0.81元，2019E为1.16元，2020E为1.71元。
• 毛利率：2018E为25.64%，净利率为6.49%，均为上市以来新高。
• 资产负债率：2018E为84.17%，较2017年末下降3.57个百分点。
• 净负债率：2018E为121.64%，较2017年末提升28个百分点。
• 预收账款：2018Q3达508.16亿元，对2017年营业总收入的覆盖率高达206.96%。

股价与估值

• 当前价格：4.60元。
• 合理价格区间：5.67~6.48元。
• PE估值：参考可比公司2018年平均PE为7.9倍，给予公司2018年7-8倍PE估值。
• PB估值：2018E为0.82倍，EV/EBITDA为7.02倍。

风险提示

• 三四线城市销售风险：公司自2017年起在三四线城市拿地增多，可能面临棚改力度减弱的影响。
• 融资改善不及预期：房地产融资环境可能未达预期，影响公司资金链。
• 异地拓展成效：异地拓展效果仍需进一步验证。
• 药品质量风险：子公司迪康药业涉及药品质量风险。
• 3D生物打印回报周期：3D生物打印项目投入回报周期较长。

总结

蓝光发展在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长和良好的盈利质量，销售和土地储备均实现显著提升，公司管理团队增持股份彰显信心。公司维持“买入”评级，目标价上调，反映其未来增长潜力。尽管存在一定的风险因素，如三四线城市销售影响、融资改善不及预期等，但整体来看，公司具备较强的市场拓展能力和财务稳健性，值得投资者关注。