20210829-天风证券-依依股份-001206.SZ-21H1宠物护理用品收入同增9.4_乘宠物经济东风拓品类拓市场可期_7页_993kb

依依股份（001206）2021年半年度总结

核心内容概览

依依股份在2021年上半年实现总收入5.7亿元，同比下降2%；归属于母公司净利润为0.6亿元，同比下降46%。尽管整体收入有所下滑，但其宠物一次性卫生护理用品业务收入同比增长9.4%，成为公司主要增长点。公司主要客户包括国际知名零售商和电商平台，CR5收入占比达51%，客户黏性强，保障了业绩的稳定性。

主要观点

• 收入与利润波动：公司整体收入和利润均出现下滑，主要受2020年疫情高基数影响及口罩业务减少所致。
• 宠物护理用品增长：宠物一次性卫生护理用品收入同比增长9.4%，占总收入的92.6%，是公司主要收入来源。
• 海外市场表现稳健：海外市场收入同比增长6.9%，占总收入的92.5%，是公司增长的重要驱动力。
• 产品结构优化：公司已建立覆盖不同尺寸、薄厚、吸水性、环保性等标准的个性化产品体系，成为部分跨国公司的独家供应商。
• 产能释放预期：2021年H2新工厂产能释放有望推动海外业务增长。
• 财务预测乐观：预计2021-2023年净利润分别为1.4亿、2.0亿和2.4亿元，对应PE分别为33倍、24倍和19倍，维持“买入”评级。

关键信息

分行业表现

• 宠物一次性卫生护理用品：收入5.31亿元，同比增长9.36%，毛利率19.29%，同比减少2.95pct。
• 个人一次性卫生护理用品：收入1381万元，同比下降46.56%，主要是口罩业务减少。
• 无纺布：收入2796万元，同比下降62.74%，受2020年疫情导致价格高涨影响，2021年H1价格回落。

分产品表现

• 宠物垫：收入4.95亿元，同比增长9.78%，毛利率18.11%，同比减少2.61pct。
• 宠物尿裤：收入3175万元，同比增长5.16%，毛利率约19.9%。
• 护理垫：收入1103万元，同比下降1.38%，毛利率约19.9%。
• 其他产品：收入小幅波动，占比不大。

分地区表现

• 境外：收入5.3亿元，同比增长6.92%，占总收入的92.5%，毛利率20.01%，同比减少3.49pct。
• 境内：收入4297万元，同比下降52.47%，占总收入的7.5%，毛利率11.96%。

成本与费用

• 综合毛利率：19.40%，同比减少9.5pct。
• 期间费用率：5.13%，同比上升0.5pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比上升0.48pct、0.87pct、0.05pct。
• 子公司影响：子公司高洁有限生产的无纺布是公司原材料之一，纳入产业链有助于控制成本。

品牌与市场拓展

• 自主品牌建设：公司正在加大乐事宠、Hushpet品牌建设，拓展国内市场。
• 市场集中度提升：随着宠物经济的发展，国内宠物卫生用品企业集中度有望提升。

财务预测

财务数据与估值

风险提示

• 海外市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 在建项目不达预期
• 汇率波动

总结

依依股份在2021年上半年受疫情及口罩业务下滑影响，整体收入和利润出现下降。然而，其核心业务——宠物一次性卫生护理用品仍保持增长，收入占比达92.6%，毛利率稳定。海外市场表现稳健，收入占比达92.5%，公司正通过扩大产能和自主品牌建设来进一步拓展市场。财务预测显示公司未来三年有望实现盈利增长，维持“买入”评级，但需关注潜在风险因素。