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海外宠物用品需求稳健，盈利能力持续改善总结

核心内容

2022年，公司实现营收15.2亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.5亿元，同比增长32%；扣非净利润1.1亿元，同比增长7.6%。2022年第四季度，公司营收3.8亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.2亿元，同比增长123.9%；扣非净利润0.2亿元，同比增长444.3%。整体来看，公司业绩表现良好，盈利能力逐步回升。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司全年营收和净利润均实现双位数增长，尤其在Q4，净利润增长显著，显示出公司盈利能力的改善。
• 毛利率边际提升：尽管全年毛利率同比下降3.0个百分点至13.7%，但Q4毛利率同比提升4.2个百分点至15.4%，显示出公司盈利能力有望进一步回升。
• 产品结构优化：公司宠物一次性卫生护理用品营收达14.4亿元，同比增长16.3%，其中宠物尿裤增长迅速，收入达9761.3万元，同比增长36.1%。无纺布营收同比增长24.9%，受益于新产能释放。
• 市场拓展稳定：公司与亚马逊、PetSmart、沃尔玛等大客户保持良好合作关系，前五大客户占比达53.7%。同时，积极拓展韩国、巴西等新市场，有望释放增长潜力。
• 产能建设持续推进：截至2022Q4，公司已建成IPO宠物尿裤项目，产能达2亿片；宠物尿垫项目基本完成，预计产能可达50亿片。卫生护理材料项目预计2023年12月完成，有助于突破产能瓶颈，提升产品供给能力。
• 现金流充足：2022年公司经营性现金流净额为2亿元，同比增长943.3%，现金流状况良好。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年15.2亿元，同比增长15.7%；预计2023-2025年分别增长20.59%、17.59%、15.55%。
• 净利润：2022年1.5亿元，同比增长32%；预计2023-2025年分别增长15.54%、19.07%、17.39%。
• 每股收益（EPS）：2022年1.14元，预计2023-2025年分别为1.32元、1.57元、1.84元。
• PE：2022年为21.71倍，预计2023-2025年分别为18.79倍、15.78倍、13.44倍。
• PB：2022年为1.81倍，预计2023-2025年分别为1.70倍、1.60倍、1.49倍。

毛利率与费用率

• 毛利率：全年为13.7%，同比-3.0pp；Q4为15.4%，同比+4.2pp。
• 费用率：整体费用率13.7%，同比-3.0pp；其中销售费用率1.3%，管理费用率2.7%，财务费用率-2.1%，研发费用率1.3%。
• 净利率：全年为9.9%，同比+1.2pp；Q4为6.3%，同比+3.4pp。

分行业与区域表现

• 宠物一次性卫生护理用品：全年营收14.4亿元，同比增长16.3%；其中宠物垫营收13.4亿元，同比增长15.2%；宠物尿裤营收9761.3万元，同比增长36.1%。
• 无纺布：全年营收0.5亿元，同比增长24.9%。
• 个人一次性卫生护理用品：全年营收0.2亿元，同比下降29.9%。
• 国外销售：全年营收14.4亿元，同比增长16.0%；毛利率为14.1%，同比-3.0pp。
• 国内销售：全年营收0.7亿元，同比增长10.5%；毛利率为6.5%，同比-4.1pp。

投资建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为1.32元、1.57元、1.84元。
• 估值：对应PE分别为19倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧的风险；
• 原材料成本大幅波动的风险；
• 国内外疫情反复的风险；
• 产能释放不及预期的风险。

总结

公司2022年业绩稳健增长，受益于海外宠物用品需求回暖及产能释放。毛利率在Q4有所改善，未来随着原材料价格下降，盈利能力有望进一步提升。大客户合作稳定，同时积极拓展新市场，增强增长潜力。新产能逐步落地，有助于提升产品供给能力。财务指标显示公司现金流充足，盈利能力和资产运营效率持续改善。分析师维持“买入”评级，预计未来三年EPS稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显。