深度报告-20210602-华创证券-依依股份-001206.SZ-深度研究报告_宠物卫生用品龙头企业_乘行业东风料尽享红利_31页_1mb

依依股份深度研究报告总结

核心内容

依依股份（001206）是一家专注于宠物一次性卫生护理用品研发、生产和销售的龙头企业，成立于2003年，主要产品包括宠物垫、宠物尿裤、个人卫生用品及无纺布。公司以ODM/OEM模式为主，同时发展自主品牌，出口业务占总收入的90%以上，主要市场为美国、日本、英国和加拿大。公司于2021年5月在深交所上市，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价为98.3元。

主要观点

• 行业前景良好：全球宠物行业市场规模持续增长，2012-2018年CAGR达7.06%，预计2024年中国宠物用品市场规模将达443.7亿元，增长潜力大。
• 需求驱动增长：社会结构变化、老龄化加剧和独居人口增加，推动宠物成为情感寄托，带动宠物卫生用品需求上升。
• 出口优势明显：公司拥有稳定的国际客户资源，北美市场贡献最大，2020年出口额占中国宠物卫生用品出口总额的36.33%。
• 募投项目推动扩张：公司通过IPO募集资金用于产能扩建，预计提升整体产能，增强市场竞争力。
• 产品结构优化：宠物尿裤等高毛利产品占比提升，无纺布实现自给，增强抗风险能力。
• 渠道拓展提升盈利：自主品牌销售占比提升，线上电商成为国内主要销售渠道，提升收入增长稳定性。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 上市时间：2021年5月
• 主营业务：宠物一次性卫生护理用品、个人一次性卫生护理用品、无纺布
• 股权结构：实控人高福忠及高健合计持股49.37%，公司股权集中
• 主要市场：美国、日本、英国、加拿大，出口占营收90%以上

行业分析

• 全球市场：2012-2018年全球宠物市场规模CAGR为7.06%，美国市场占比达41.10%，中国为8.10%。
• 中国市场：2015-2020年CAGR为32.74%，预计2024年市场规模达443.7亿元。
• 宠物用品细分：宠物卫生用品需求靠前，2020年占中国宠物用品消费市场的11.7%。
• 销售渠道：欧美市场以商超为主，国内以线上电商为主，2020年电商占比达56%。

财务表现

• 收入与利润：2014-2020年营收CAGR为17.83%，净利润CAGR为114.03%。
• 盈利能力：2020年毛利率为26.05%，净利率为15.67%，ROE为31.62%，优于行业平均水平。
• 费用控制：期间费用率逐年下降，销售费用率从6.03%降至3.92%，管理费用率保持较低水平。

募投项目

• 宠物垫项目：总投资3.86亿元，新增产能22.5亿片/年，预计未来5年逐步释放。
• 宠物尿裤项目：总投资1.14亿元，新增产能2.2亿片/年，提升高毛利产品占比。
• 无纺布项目：总投资2.54亿元，新增产能3.1万吨/年，保障原材料供应，降低价格波动影响。

客户结构

• 客户集中度：2020年前十大客户收入占比62.96%，客户结构相对分散，风险控制优于同业。
• 主要客户：包括PETSMART HOME OFFICE、CHEWY、WALMART、AMAZON.COM、JAPELL COMPANY等国际知名企业。

未来展望

• 产能扩张：预计募投项目投产后，产能瓶颈将被打破，公司收入和利润有望持续增长。
• 产品优化：宠物尿裤等高毛利产品占比提升，无纺布实现自给，增强盈利能力和抗风险能力。
• 品牌建设：自主品牌销售占比提升，未来增长空间广阔。
• 渠道拓展：线上电商成为国内主要销售渠道，提升市场渗透率和销售效率。

估值与评级

• 目标价：98.3元，对应2022年47倍PE。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1.42/1.97/2.51亿元，EPS分别为1.51/2.09/2.66元。
• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级，反映公司良好的增长前景和行业地位。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响下游需求。
• 原料成本波动：如木浆和化工品价格波动影响毛利率。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响市场份额和盈利能力。