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报告摘要

宠物用品需求稳健修复，业绩增速亮眼

核心内容

2022年前三季度，公司实现了稳健的业绩增长，营收和净利润均同比增长，尽管扣非净利润有所下降，但整体表现仍优于行业平均水平。随着市场需求的恢复以及公司对成本和价格的管理能力，公司盈利能力持续改善，尤其在第三季度表现出色。

主要观点

业绩表现：
- 2022年前三季度公司实现营收11.4亿元（+20.8%），归母净利润1.3亿元（+22.5%），扣非净利润0.9亿元（-8.2%）。
- 第三季度营收4.1亿元（+10.3%），归母净利润0.6亿元（+42.6%），扣非后归母净利润0.5亿元（+6%）。
- 净利率从前三季度的11.1%提升至Q3的15%，净利润逆势增长。
毛利率改善：
- 公司前三季度整体毛利率为13.2%，同比-5.7个百分点。
- Q3毛利率为15.3%，同比-2.9个百分点，受益于原材料价格回落及客户提价传导。
- 预计2022-2024年毛利率将逐步回升至14.2%、16.2%、17%。
费用率优化：
- 总费用率为1.6%，同比-2.6个百分点。
- 销售费用率下降0.1个百分点，财务费用率下降3.1个百分点，主要受益于人民币汇率波动带来的汇兑收益。
市场需求与客户拓展：
- 宠物用品市场需求企稳，公司凭借高品质产品和稳定的交期赢得客户认可。
- 海外客户库存逐步去化，预计四季度消费旺季将带动订单增长。
- 新客户如韩国和欧洲的销售规模逐步提升，未来有望成为重要收入增长点。
产能扩张与效率提升：
- 2022年公司宠物尿垫产能达到40亿片，预计Q4新增10亿片产线投产，2023年有望达到50亿片。
- 公司在生产效率方面处于行业领先地位，并正在开发自动包装设备，预计能进一步提升生产速度和降低人工成本。
盈利预测与投资建议：
- 预计2022-2024年每股收益分别为1.26元、1.40元、1.59元，对应PE分别为24倍、21倍、19倍。
- 维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利潜力。

关键信息

收入与成本：
- 2022年公司预计营收为15.86亿元，同比增长21.06%。
- 营业成本为13.63亿元，毛利率预计为14.03%。
- 2023年营收预计为18.93亿元，毛利率为16.03%。
财务指标：
- 2022年公司预计净利率为10.5%，ROE为8.90%。
- 资产负债率从12.31%上升至12.79%，但整体仍处于较低水平。
现金流与投资：
- 经营活动现金流净额预计为117.55亿元，投资活动现金流净额为-53.58亿元。
- 公司计划通过新增产线提升产能，并优化生产流程以提高效率。
风险提示：
- 行业竞争加剧的风险。
- 原材料成本大幅波动的风险。
- 国内外疫情反复的风险。
- 产能释放不及预期的风险。

附录：财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1310.02	1585.90	1892.53	2223.59
净利润(百万元)	114.09	166.48	185.41	209.46
EPS(元)	0.86	1.26	1.40	1.59
PE	34.94	23.94	21.50	19.03
PB	2.31	2.13	1.98	1.83
PS	3.04	2.51	2.11	1.79
EV/EBITDA	10.82	15.65	12.57	9.99

分析师信息

分析师：蔡欣、赵兰亭
执业证号：S1250517080002、S1250522080002
联系方式：023-67511807，cxin@swsc.com.cn、zhlt@swsc.com.cn

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下