20170811-华创证券-化工行业深度研究报告_环保高压新常态_化工投资新篇章_48页_5mb

化工行业环保高压与投资分析总结

核心内容概述

本文主要分析了中国化工行业在中央环保督察全面覆盖背景下所面临的政策压力与投资机遇。环保政策不断加强，环保督查机制逐步完善，导致部分高污染子行业面临严格的监管与产能调整。在环保与供给双重约束下，部分化工子行业可能出现景气度超预期的情况，成为投资关注的重点。

主要观点

1. 环保政策不断完善，常态化机制逐步建立

   • 大气、水、土壤污染防治行动计划陆续出台，新环保法自2015年起实施，政策执法力度不断加压。
   • 排污许可证制度逐步推进，重点行业及产能过剩行业企业逐步纳入监管范围。
   • 重化工企业“退城入园”规划，推动环保治理与产能集中。

2. 环保督查常态化，部分化工产品受影响较大

   • 2017年启动的第四批中央环保督察覆盖全国8个省市，涉及19种化工产品，占全国产能30%以上，其中10种化工品产能占比超过50%。
   • 浙江、山东、江苏、四川、河南等省份是化工行业集中区域，部分污染行业向内蒙、新疆等西部地区转移。
   • 受影响较大的化工品包括：烧碱、纯碱、PVC、印染、粘胶、MDI、草甘膦、有机硅、钛白粉、氯碱、R22、R134a、碳酸二甲酯等。

3. 环保+供给双重约束，部分子行业景气度或将超预期

   • 粘胶、氯碱、MDI、纯碱、钛白粉、草甘膦及有机硅等子行业因环保压力大、供给有限，可能面临价格上涨。
   • 部分细分小品类如草甘膦、山梨酸钾、双乙烯酮、碳酸二甲酯、炭黑、橡胶助剂等，由于产能集中、环保敏感度高，业绩弹性较大，值得关注。

重点子行业及公司

受环保影响较大的子行业

• 烧碱：山东、新疆、浙江产能占比高，环保限制导致限产或停产。
• 纯碱：山东、江苏、青海产能占比高，环保治理影响产能变化。
• PVC：内蒙古、新疆、山东产能集中，环保限制可能影响生产。
• 印染：浙江产能占比达63%，环保督查对印染行业影响显著。
• 粘胶：新疆、山东、浙江产能集中，环保治理导致产能收缩。
• MDI：浙江、山东产能占比高，环保政策对其影响较大。
• 草甘膦及有机硅：江山股份、新安股份、兴发集团、石大胜华等公司受影响明显。
• 氯碱：中泰化学、新疆天业、三友化工等公司面临环保压力。
• 钛白粉：龙佰利、山东海化等公司因环保治理导致产能受限。

推荐公司及估值

• 龙头公司：万华化学、三友化工、中泰化学、新疆天业、山东海化等公司2017年PE大多在10-13倍，属于低估值+有业绩的周期蓝筹。
• 细分品类公司：如醋化股份、金禾实业、阳谷华泰、黑猫股份等，尽管目前估值较高，但因环保影响大，业绩弹性显著，值得关注。

政策与环保措施

京津冀及周边地区

• 2017年10月底前完成违法“小散乱污”企业取缔。
• 实施VOCs综合治理，对化工类、工业涂装类、包装印刷类企业进行整治。
• 采暖季电解铝、化工类企业限产30%以上，炭素企业限产50%以上。

山东省

• 2017年9月底前完成7个传输通道城市“散乱污”企业清理取缔。
• 10月1日起，火电、钢铁、建材、石化等行业执行特别排放限值。
• 未完成整治任务的企业将面临停产整治。

江苏省

• 开展化工企业“四个一批”专项行动，目标为2020年前化工企业数量大幅减少。
• 重点治理化工企业，推动其入园进区，提升环保标准。

行业影响与投资建议

• 环保政策持续高压：环保督查常态化，政策执行力度加大，对高污染行业影响深远。
• 供需格局变化：部分子行业因环保限制导致产能收缩，供需失衡可能引发价格上涨。
• 投资价值：部分行业龙头估值低、业绩稳定，具备投资价值；细分小品类因环保波动大，业绩弹性高，值得密切跟踪。
• 行业评级：推荐关注相关化工行业及公司，尤其是受环保影响大的细分领域。

结论

环保政策与督查机制的强化将对化工行业带来深远影响，推动高污染子行业转型升级与产能收缩。在环保与供给双重约束下，部分行业如粘胶、氯碱、MDI、纯碱、钛白粉、草甘膦及有机硅等可能出现景气度超预期。投资者应关注这些行业龙头及细分品类公司，把握环保带来的投资机会。