20170811-华创证券-化工行业深度研究报告：环保高压新常态，化工投资新篇章_49页_4mb

化工行业环保高压与投资机遇分析总结

核心内容

随着中央环保督察全面覆盖，环保政策执法力度不断加大，化工行业面临环保与供给双重约束，部分子行业景气度或将持续超预期。本文分析了环保政策对化工行业的影响，重点探讨了哪些化工产品受环保督查影响最大，并对相关子行业的投资价值进行了评估。

主要观点

1. 环保政策不断完善，督查机制逐步建立

• 政策文件：大气、水、土壤污染防治行动计划相继出台，新环保法自2015年起实施，对高污染行业监管趋严。
• 排污许可制度：重点行业及产能过剩行业逐步推行排污许可证制度，以实现对污染源的全面覆盖。
• 环保督查机制：中央环保督察从2015年开始，实现全国23个省份全覆盖，第四批督查全面启动，实现全国各省（区、市）覆盖，强化了环保监管执法。
• 环保责任落实：环保督查实行党政同责，将环保目标纳入政绩考核，问责机制贯穿全过程，强化了环保执行力度。

2. 环保督查对化工品影响显著

• 重点区域：山东、江苏、浙江、四川、河南等省份是化工产能集中区域，部分污染行业向西部转移。
• 受影响产品：在第四批环保督察中，涉及19种化工产品，占全国产能30%以上，其中10种化工品占全国产能50%以上。
• 重点产品：烧碱、纯碱、PVC、印染、MDI、粘胶、氯碱、钛白粉、草甘膦、有机硅、R22、R134a、碳酸二甲酯、炭黑、双乙烯酮等产品受影响较大。
• 产能分布：浙江在印染、涤纶长丝、R134a、MDI、山梨酸及山梨酸钾、双乙烯酮等产品产能占全国30%以上；山东在环氧丙烷、碳酸二甲酯、R22、山梨酸及山梨酸钾、烧碱、炭黑、双乙烯酮等产品产能占全国20%以上。

3. 环保与供给双重约束，部分子行业景气度超预期

• 重点行业：粘胶、氯碱、MDI、纯碱、钛白粉、草甘膦及有机硅等子行业可能因环保和供给约束出现价格波动，业绩弹性较大。
• 估值分析：万华化学、三友化工、中泰化学、新疆天业、山东海化等龙头企业PE在10-13倍之间，属于低估值+有业绩的周期蓝筹。
• 细分小品类：如草甘膦、山梨酸钾、双乙烯酮、碳酸二甲酯、橡胶助剂、炭黑等，由于国内产能占全球比重高，对产能变化敏感，业绩波动大，值得关注。

关键信息

• 环保督查：自2015年起，中央环保督察已覆盖全国23个省份，第四批全面启动，实现全国覆盖。
• 政策影响：环保政策对化工行业形成双重约束，影响供需格局，导致部分产品价格上涨。
• 行业集中度：化工行业集中度较高的地区为山东、江苏、浙江、四川、河南等，部分行业向西部转移。
• 产品受影响情况：烧碱、纯碱、PVC、印染、MDI、粘胶、氯碱、钛白粉、草甘膦、有机硅等产品受影响较大。
• 估值与业绩：龙头企业估值较低，业绩增长预期较高；细分小品类因环保影响大，业绩弹性显著。

推荐公司及评级

• 重点公司：三友化工、中泰化学、新疆天业、山东海化、万华化学、龙佰利、兴发集团、新安股份、江山股份等。
• 行业评级：推荐，评级变动为首次评级。

行业影响分析

• 环保因素：对烧碱、纯碱、PVC、粘胶、MDI、草甘膦、有机硅等产品价格产生显著影响。
• 产能变化：环保督查导致部分企业关停或限产，影响行业产能结构，提升行业集中度。
• 政策执行：各地公布整改方案，强化环保监管，推动行业绿色发展。

图表与数据支持

• 图表1：重要环保政策事件梳理。
• 图表2：污染防治行动计划主要内容及目标。
• 图表3：化工行业排污许可证分类管理名录。
• 图表4：环保督查体系总体框架。
• 图表5：环保管理思路“五步法”。
• 图表6：中央环保督察反馈结果。
• 图表7：四批环保督察推进情况。
• 图表8：化工品全国产能分布。
• 图表9：重要化工品分省产能分布。
• 图表10-17：重点化工品产能分布及受影响情况。
• 图表18-19：重点公司估值跟踪及细分小品类产品弹性表。
• 图表20-22：重点化工产品污染排放情况。

结论

环保政策的持续高压和执行力度加大，对化工行业形成显著影响，部分子行业因环保和供给双重约束，可能迎来价格波动和业绩超预期。重点推荐粘胶、氯碱、MDI、纯碱、钛白粉、草甘膦及有机硅等子行业，同时关注细分小品类的业绩弹性。