20131030-招商证券-内蒙华电-600863.SH-布局特高压配套电厂_公司发展进入新篇章_19页_692kb

内蒙华电（600863.SH）投资分析总结

核心内容概览

内蒙华电是一家位于内蒙古的电力公司，其大股东为北方联合电力有限责任公司，实际控制人为华能集团。公司通过电力和煤炭资产的综合布局，正在实施战略转型，向煤电一体化和大容量火电机组方向发展。公司具备良好的资产结构和区域优势，未来盈利增长空间广阔，因此维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点与关键信息

1. 公司基本面与估值

• 目标估值：6.15元
• 当前股价：3.78元
• 目标价基于：2014年15倍PE
• 未来盈利预测：2013~2015年EPS分别为0.39、0.41、0.49元，年复合增长率为14%
• 财务指标：2013年ROE为16.0%，每股净资产为2.8元，资产负债率为61.6%
• 公司发展：公司正在从独立发电公司向电力煤炭综合一体化能源公司转型，具有明显的区域优势。

2. 公司资产结构与优势

• 电力资产：公司拥有766万千瓦在营装机容量，其中“点对网”机组占比高，具有电价高、成本低、盈利好的特点。
• 参股电厂：包括大唐托克托、岱海发电、国华准格尔等，贡献了大量投资收益。
• 煤电一体化项目：魏家峁项目是公司第一个煤电一体化项目，未来产能将突破2000万吨，保障电煤供应。
• 电力外送：依托特高压建设，公司大力发展“点对网”电厂，预计2015年装机规模将突破1000万千瓦，达到1041万千瓦，增长36%。

3. 区域发展与特高压布局

• 内蒙古经济发展：增速连续多年位居全国第一，带动用电需求增长。
• 煤炭资源：内蒙古煤炭资源丰富，保有资源储量3200多亿吨，外运存在瓶颈，有利于公司成本控制。
• 特高压助力：公司布局特高压站点，配套建设“点对网”电厂，有望成为盈利最佳模式。

4. 大股东支持与外延式增长

• 大股东资产：北方联合电力拥有1614万千瓦电力装机容量，预计2015年达到2600万千瓦，煤炭储量64.3亿吨，产能突破4000万吨。
• 资产注入承诺：大股东计划在5年左右将相关资产注入公司，为公司带来外延式成长。
• 煤炭与铁路资产：公司参股煤矿和铁路资产，有助于实现煤炭运输和电煤供应保障。

5. 财务预测与盈利分析

• 盈利预测：2013~2015年公司归属净利润分别为15.0亿元、16.0亿元、18.9亿元，EPS分别为0.39、0.41、0.49元。
• 财务比率：ROE稳定在12%以上，PE和PB均处于较低水平，反映公司估值合理。
• 现金流：公司经营活动现金流稳定增长，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动，但整体现金净增加额为正。

风险提示

• 电价调整风险：若发改委调整燃煤电价，将影响公司盈利能力。
• 燃煤成本上涨风险：煤价上涨将导致公司成本上升，盈利下降。
• 电力过剩风险：经济增长放缓可能导致电力需求下降，造成电力过剩。
• 电力送出风险：若电网建设滞后，可能导致电站建好后无法有效送出电力。
• 环保政策风险：随着环保政策趋严，公司需增加环保支出，可能影响盈利。

关键数据与图表

• 财务数据：

  • 营业收入：2013年118.77亿元，2015年预计133.66亿元
  • 净利润：2013年15.0亿元，2015年预计18.9亿元
  • 每股收益：2013年0.39元，2015年预计0.49元

• 图表：

  • 图1：公司大股东及实际控制人股权结构
  • 图2：内蒙华电装机占大股东电力资产的比重
  • 图3：五大发电集团装机规模统计
  • 图4：内蒙华电装机规模及增速统计
  • 图5：内蒙华电主要电源点分布图
  • 图6：公司电力资产装机结构图
  • 图7：火电机组参数分布
  • 图8：点对网机组上网电价高于蒙西标杆电价
  • 图9：点对网电厂利用小时高于地区平均值
  • 图10：公司参股煤炭资源产能预计
  • 图11：内蒙古GDP与增速统计
  • 图12：内蒙古GDP增速高于全国
  • 图13：内蒙古与全国用电量增速对比
  • 图14：第二产业用电占比高
  • 图15：内蒙古火电利用小时统计
  • 图16：公司与五大集团燃煤成本比较
  • 图17：内蒙古电力外送规划
  • 图18：公司“点对网”电厂布局

总结

内蒙华电凭借其在内蒙古地区的区域优势和集团资源支持，正逐步向煤电一体化能源公司转型。公司电力资产优质，煤炭资源丰富，依托特高压建设，发展潜力巨大。尽管面临电价调整、燃煤成本上涨等风险，但公司具备良好的盈利能力和成长空间，长期价值凸显。维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.15元。