2017-化工行业深度研究报告：环保高压新常态，化工投资新篇章_48页-4mb

化工行业环保高压新常态下的投资机会分析

核心内容

本报告分析了中国化工行业在中央环保督察常态化背景下所面临的政策压力及市场变化。环保政策日趋严格，环保督查机制逐步完善，推动化工行业在供给端和环保约束下出现结构性调整，部分子行业景气度有望持续超预期。报告重点分析了环保督查对主要化工产品的影响，以及环保与供给双重约束下，哪些行业和公司具有较高的业绩弹性。

主要观点

1. 环保政策不断完善，执法力度加大

   • 《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》、《土壤污染防治行动计划》陆续出台，环保法自2015年起实施，强化了环保执法。
   • 排污许可证制度逐步推行，环保税法实施，重化工企业“退城入园”规划，进一步推动产能优化。
   • 环保督查机制实现全国覆盖，党政同责，强化问责，推动环保执法从“宽松软”走向“严紧硬”。

2. 环保督查影响显著，部分化工品产能占比高

   • 浙江、山东、江苏、四川、河南等省份是化工行业集中地，部分污染行业向西部转移。
   • 第四批环保督察涉及19种产品，占全国产能30%以上，其中10种化工品产能占比50%以上。
   • 主要受影响的化工品包括：烧碱、纯碱、PVC、印染、MDI、粘胶、氯碱、草甘膦、钛白粉、有机硅等。

3. 环保+供给双重约束，部分子行业景气度超预期

   • 部分行业因环保限制和供给收缩，可能出现价格和业绩上涨。
   • 龙头企业如万华化学、三友化工、中泰化学、新疆天业、山东海化等，PE处于低估值区间，盈利预期上调。
   • 小品类如草甘膦、山梨酸钾、双乙烯酮、碳酸二甲酯、炭黑、橡胶助剂等，因国内产能占比高，价格波动大，业绩弹性显著。

关键信息

环保督查对化工品的影响

重点行业及公司

• 重点行业：粘胶、氯碱、MDI、纯碱、钛白粉、草甘膦、有机硅等。
• 推荐公司：三友化工、中泰化学、万华化学、山东海化、龙佰利、江山股份、新安股份、兴发集团等。
• 估值情况：万华化学、三友化工、中泰化学、新疆天业、山东海化等公司2017年PE在10-13倍，具备低估值+业绩增长的双重优势。

重点子行业分析

粘胶

• 污染严重，环保政策对其影响较大。
• 三友化工、中泰化学等公司受环保影响明显，业绩弹性大。

氯碱

• 涉及烧碱、PVC等产品，环保压力较大。
• 中泰化学、新疆天业、三友化工等公司受影响较大。

MDI

• 主要企业为万华化学，产能集中，环保政策对其影响显著。
• 2017年PE为12倍，预计2018年PE降至11倍。

纯碱

• 山东海化、三友化工等公司产能占比高，环保政策对其影响明显。
• 2017年PE为12倍，预计2018年PE降至10倍。

钛白粉

• 龙佰利为主要企业，产能集中，环保政策对其影响显著。
• 2017年PE为20倍，预计2018年PE降至16倍。

草甘膦及有机硅

• 江山股份、新安股份、兴发集团等公司受影响较大。
• 2017年PE较高，但因环保影响，价格波动大，业绩弹性强。

行业评级与推荐

• 行业评级：推荐
• 评级变动：首次评级
• 重点公司：三友化工、中泰化学、万华化学、山东海化、龙佰利、江山股份、新安股份、兴发集团等

附录

• 图表：包括重要环保政策梳理、化工品产能分布、环保督查推进情况、重点公司估值跟踪等。
• 相关研究报告：《化工周期龙头投资价值凸显，强者恒强》

总结

在环保政策持续加压和供给端约束的双重作用下，化工行业将面临结构性调整，部分高污染、高产能集中度的子行业将出现价格上涨和业绩超预期的可能。重点行业如粘胶、氯碱、MDI、纯碱、钛白粉、草甘膦、有机硅等，其龙头公司具备较强的业绩弹性，值得重点关注。同时，部分小品类如草甘膦、山梨酸钾、双乙烯酮、炭黑等，因国内产能占比高，对环保政策反应敏感，也是值得关注的投资方向。