2017-化工行业：环保高压新常态，化工投资新篇章_49页-5mb

报告摘要

本报告分析了中国化工行业在环保高压政策背景下的变化趋势，指出环保督察常态化及政策执法加压对行业供需格局、价格波动和企业盈利产生深远影响。重点探讨了哪些化工产品受环保影响最大，以及在环保与供给双重约束下，哪些子行业可能迎来超预期的景气度。

环保政策日趋完善，执法力度持续加强
自2015年新环保法实施以来，环保制度逐步完善，包括大气、水、土壤污染防治行动计划的出台，以及排污许可证制度的推行。中央环保督察已实现全国覆盖，通过党政同责机制，强化了环保执法效果，推动环保管理向常态化、制度化发展。
环保督查对部分化工产品影响显著
浙江、山东、江苏、四川、河南等化工集中区域的环保政策对多个子行业产生较大影响。其中，浙江在印染、涤纶长丝、R134a、MDI、山梨酸及山梨酸钾、双乙烯酮等产品产能占全国产能30%以上；山东在环氧丙烷、碳酸二甲酯、R22、山梨酸及山梨酸钾、烧碱、炭黑、双乙烯酮等产品产能占全国产能20%以上。这些产品因环保政策影响，可能面临产能收缩和价格波动。
环保与供给双重约束推动部分子行业景气度超预期
环保政策与供给端限制共同作用，可能使某些子行业价格和利润出现超预期上涨。这些行业包括：粘胶、氯碱、MDI、纯碱、钛白粉、草甘膦、有机硅等。部分小品类，如草甘膦、山梨酸钾、双乙烯酮、碳酸二甲酯、橡胶助剂、炭黑等，因行业规模小、国内产能占比高，对产能变化敏感，业绩弹性较大，值得关注。

公司	产品	2017年PE	2018年PE	估值特点
三友化工	粘胶、氯碱	13	11	低估值+有业绩
中泰化学	粘胶、氯碱	11	9	低估值+有业绩
万华化学	MDI	12	11	低估值+有业绩
新疆天业	氯碱	12	12	低估值+有业绩
山东海化	纯碱	12	10	低估值+有业绩
龙佰利	钛白粉	20	16	估值偏高但弹性大
江山股份	草甘膦、有机硅	47	35	估值偏高但弹性大
新安股份	草甘膦、有机硅	18	16	估值偏高但弹性大
兴发集团	草甘膦、有机硅	35	22	估值偏高但弹性大
金禾实业	山梨酸钾、双乙烯酮	16	14	估值偏高但弹性大
黑猫股份	炭黑	17	14	估值偏高但弹性大
阳谷华泰	橡胶助剂	22	17	估值偏高但弹性大

子行业	产品	环保影响	价格波动	产能变化敏感度
粘胶	粘胶短纤	高	高	高
氯碱	烧碱、PVC	高	高	高
MDI	MDI	高	高	高
纯碱	纯碱	高	高	高
钛白粉	钛白粉	高	高	高
草甘膦	草甘膦	高	高	高
有机硅	有机硅	高	高	高
碳酸二甲酯	碳酸二甲酯	高	高	高
炭黑	炭黑	高	高	高
橡胶助剂	橡胶助剂	高	高	高

环保压力持续上升：未来环保政策仍将保持高压态势，各地区将出台细化方案，推动化工行业进一步向环保合规方向发展。
供需格局变化：环保督查和供给限制将导致部分化工产品产能收缩，进而推动价格上涨，带动相关企业盈利提升。
投资机会：建议关注低估值、高盈利潜力的行业龙头，如万华化学、三友化工、中泰化学、新疆天业、山东海化等。同时，关注环保影响大、产能变化敏感的小品类，如草甘膦、山梨酸钾、双乙烯酮、碳酸二甲酯、炭黑等。

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