20170811-西南证券-策略专题报告_周期涨价对市场的中长期影响将如何_——挤压还是传导__16页_1mb

周期涨价对市场的中长期影响将如何？——挤压还是传导？

核心内容

周期品价格的上涨对市场产生了双重影响：一方面，上游企业受益，盈利显著改善；另一方面，中下游企业面临成本压力，利润受到挤压。本文分析了周期涨价的传导机制、历史经验以及当前行业承受能力，并提出了相应的投资策略。

主要观点

• 周期涨价的驱动因素：当前周期品涨价主要由供给收缩和环保政策驱动，而非单纯的需求增长。
• 价格传导机制：上游涨价可能通过同步传导、滞后传导或不完全传导影响中下游企业，取决于行业集中度、原材料成本占比以及企业议价能力。
• 不同行业的承受能力差异：
  • 市场集中度低、原材料占比高：如工程机械、纺织服装，利润受挤压明显。
  • 有一定议价能力但原材料占比高：如汽车、家电，利润受挤压，但部分能转嫁成本。
  • 市场集中度高、原材料占比低：如房地产、电子、计算机、通信等高附加值行业，受上游涨价影响较小。
• PPI与CPI的分化：当前PPI表现强劲，CPI涨幅有限，表明上游涨价尚未完全传导至消费端。
• 投资策略建议：
  • 关注具有绝对议价能力的大型企业，如家电、房地产等。
  • 关注不受周期品影响、具有高成长性的行业，如电子、计算机、传媒、食品饮料等。
  • 建议关注具体企业：长信科技、三安光电、利亚德、今天国际、超图软件、思创医惠、水井坊等。

关键信息

1. 历史周期涨价阶段

• 2004-2005年中旬：供给收缩（去产能）为主，对下游利润冲击较大。
• 2007-2008年中旬：需求刺激为主，对下游影响较小。
• 2010-2011年：4万亿计划刺激需求，上游涨价对下游冲击有限。

2. 当前周期涨价特征

• 供给收缩主导：去产能与环保政策使得供给端受限，价格上涨明显。
• PPI-CPI分化：PPI快速上涨，CPI涨幅有限，表明成本未完全转嫁至消费端。
• 行业影响：
  • 机械行业：通用设备利润增速下滑，专用设备受益于周期行业更新需求。
  • 汽车行业：原材料成本占比高，涨价难以完全转嫁，利润空间收窄。
  • 家电行业：原材料成本占比高达80%以上，虽有定价权，但成本转嫁能力有限。
  • 纺织服装行业：原材料成本占比高，且市场集中度低，利润承压明显。
  • 房地产行业：建安成本占比低，受上游涨价影响较小。

3. 传导逻辑

• 同步传导：上下游同时受益，需求带动。
• 滞后传导：上游涨价后，下游才逐步跟进，如造船、集装箱等。
• 完全传导：行业集中度高、议价能力强，如部分家电行业。
• 不完全传导：原材料成本占比高，但需求有限，如纺织服装、汽车行业。

4. 风险提示

• 终端需求大超预期。
• 成本转嫁顺畅，可能引发通胀压力。

投资建议

• 关注大型企业：如家电、房地产、电子、计算机、通信等，这些行业具备较强的议价能力和市场集中度。
• 关注高成长性行业：如电子、计算机、传媒、食品饮料等，与周期品关联度低。
• 谨慎对待中小企业：特别是制造业，缺乏议价能力，易受上游涨价影响。

行业数据概览

结论

周期品价格上涨对中下游企业的影响取决于供给和需求的驱动因素，以及行业特性与企业议价能力。当前周期品上涨主要由供给收缩主导，短期内对机械、汽车、纺织服装等行业的利润形成挤压，但长期来看，若需求强劲，成本可能逐步向终端传导，引发通胀压力。投资应关注具备议价能力和高成长性的行业，避免中小企业和低附加值制造业。