20130915-华创证券-联化科技-002250.SZ-农药中间体保持快速增长_医药中间体复制其成功模式可期_25页_1mb

联化科技（002250.SZ）总结

核心内容概述

联化科技是一家专注于医药、农药及其他精细化工品的生产和定制化服务的企业。公司凭借其定制生产模式在农药中间体领域取得显著增长，并有望在医药中间体领域复制其成功经验，实现新的突破。公司具备强大的研发能力、稳定的客户资源以及灵活的生产能力，同时拥有良好的财务指标和盈利预测，整体成长性良好，未来发展前景广阔。

主要观点与关键信息

1. 定制模式是公司长期成长的关键

• 客户资源优质：公司与全球排名前10中的5家、前20中的9家跨国农药企业建立了长期稳定的业务关系，其中部分客户合作超过10年。
• 合作延伸性和自我强化性：合作项目数量和客户数量持续增长，研发投入占收入约5%，高于国内平均水平。
• 盈利能力强：定制业务毛利率高于自产自销，2013年定制收入占比超过73%。
• 多重优势：具备先发优势、核心技术、快速反应能力、团队和管理保障。

2. 农药中间体行业仍有增长空间

• 全球农药需求增长：预计未来几年全球农药销售额将保持3% - 5%的增速，亚洲、东欧等地区增速更快。
• 产能转移趋势：我国农药产量和出口金额快速增长，成为全球农药制造和出口中心之一。
• 行业增速：预计国内农药中间体行业未来仍将保持15%左右的增速。

3. 医药中间体有望复制农药中间体的成功模式

• 医药市场增长迅速：预计2016年全球医药市场规模将达到12000亿美元，新兴市场潜力巨大。
• 增发项目前景良好：未来1-3年增发的3个项目将逐步投产，预计年均销售收入达4.4亿元，利润总额达9352万元。
• 客户资源重叠：部分客户如巴斯夫、拜耳等已与公司合作多年，具备良好的基础。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元和1.23元。
• 估值分析：以2013年收盘价23.63元计算，对应PE为26倍，预计给予25倍PE，目标价为30.75元。
• 投资建议：综合考虑公司增长潜力和行业前景，维持强烈推荐评级。

财务指标概览

公司优势

• 定制生产模式：公司以定制生产为主，与国际大型客户合作紧密，客户黏性强。
• 研发与生产能力强：公司拥有多个研发部门，掌握八大核心技术，具备快速响应客户需求的能力。
• 生产基地布局完善：已建成6大生产基地，未来将支撑业绩持续增长。
• 管理与服务优势：团队和管理体系保障供应稳定性，客户知识产权安全。

风险提示

1. 新项目投产进度风险：若医药中间体项目延期，可能影响业绩增长。
2. 技术研发风险：若公司无法持续创新，将影响产品竞争力和盈利能力。
3. 客户集中风险：核心客户相对集中，存在客户调整或竞争加剧的风险。
4. 汇率波动风险：公司出口占比较大，人民币升值可能影响毛利率和产品竞争力。

行业与市场前景

• 农药行业：全球需求稳定增长，我国作为低成本制造基地，产能转移趋势持续。
• 医药行业：市场规模远超农药，未来增长潜力巨大，公司有望通过定制模式实现突破。
• CMO市场：预计2017年全球CMO市场规模将达630亿美元，我国CMO行业也将快速增长。

未来发展战略

• 持续拓展定制生产：公司正逐步从农药中间体向医药中间体扩展，预计未来医药中间体将成为新的增长点。
• 生产基地扩张：新增土地和产能将推动公司业绩增长，2013年在建工程将为未来增长提供支撑。
• 技术与管理优化：公司通过多年积累，不断提升研发、生产及管理能力，为行业领先地位奠定基础。

总结

联化科技凭借定制生产模式在农药中间体领域实现了快速增长，并在医药中间体领域展现出复制成功模式的潜力。公司拥有优质客户资源、强大的研发能力、灵活的生产能力及良好的财务表现，未来成长空间巨大。虽然面临一定的风险，但整体来看，公司具备较强的竞争力和良好的发展前景。