20181130-国金证券-雅本化学-300261.SZ-与富美实的合作进一步深入_奠定中间体定制生产行业地位_4页_1mb

雅本化学 (300261.SZ) 买入（上调评级）总结

核心内容概述

雅本化学（300261.SZ）近期获得上调至“买入”评级，其股价为5.04元人民币。公司作为国内定制中间体龙头企业，通过与全球第五大农化公司富美实的深度合作，进一步巩固了其在农药中间体定制生产领域的地位。此外，公司通过收购ACL和艾尔旺51%的股权，拓展了原料药和环保业务，形成多业务协同发展的格局。

主要观点

1. 合作深化，行业地位稳固

• 与富美实合作：公司与富美实签订长期定制生产服务协议，第一期协议金额约35亿元，预计每年为公司带来约11.67亿元的营业收入。
• 客户价值：富美实作为全球第五大农化公司，其整合后的技术实力和品牌影响力显著增强，与之合作将为雅本化学带来稳定的业务增长。
• 业务模式：公司以中间体定制生产为主，客户开拓和合作深度是其业绩增长的关键。

2. 业绩持续增长，盈利能力提升

• 净利润增长：2017年净利润增长351.52%，2018年预计增长123.32%，未来三年仍有望保持高增长。
• 毛利率稳定：农药中间体业务历史毛利率稳定在33%左右，预计此次合作将带来约2亿元/年的净利润贡献。
• ROE提升：2018年净资产收益率（ROE）预计达到12.03%，2020年预计达到14.47%，显示公司盈利能力持续增强。

3. 多项业务协同发展

• 收购拓展业务：2017年通过收购ACL和艾尔旺51%股权，进入原料药和环保领域，实现多业务协同。
• 新产品线丰富：公司与FMC、拜耳等国际巨头合作的新产品将陆续上市，进一步增厚业绩。

4. 财务预测与投资建议

• EPS预测：2018~2020年每股收益（EPS）分别为0.17、0.28、0.39元，显示公司未来成长性良好。
• PE估值：当前股价对应PE为28.7倍，未来三年PE逐步下降至12.6倍，估值吸引力增强。
• 投资建议：上调至“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

关键信息

财务数据（单位：人民币百万元）

• 主营业务收入：2015年627，2016年662，2017年1,208，2018E 1,710，2019E 2,320，2020E 2,800
• 净利润：2015年63，2016年20，2017年74，2018E 165，2019E 272，2020E 373
• 每股收益：2018E 0.170，2019E 0.281，2020E 0.385
• 每股净资产：2018E 3.16，2019E 3.50，2020E 3.99
• 市盈率：2018E 28.65，2019E 17.31，2020E 12.63

资产负债表（单位：人民币百万元）

• 资产总计：2018E 3,307，2019E 3,552，2020E 3,893
• 负债股东权益合计：2018E 3,307，2019E 3,552，2020E 3,893
• 资产负债率：2018E 37.32%，2019E 35.42%，2020E 32.99%
• 流动资产占比：2018E 44.2%，2019E 42.2%，2020E 45.3%
• 非流动资产占比：2018E 55.8%，2019E 57.8%，2020E 54.7%

比率分析

• 净资产收益率（ROE）：2018E 8.05%，2019E 12.03%，2020E 14.47%
• 总资产收益率（ROA）：2018E 4.94%，2019E 7.61%，2020E 9.52%
• 投入资本收益率（ROIC）：2018E 7.34%，2019E 11.17%，2020E 14.16%

风险提示

• 协议执行不达预期
• 海外农化行业复苏低于预期
• 农化巨头转移中间体低于预期
• 国内环保管控力度低于预期

投资评级分析

市场相关报告评级分析

• 买入：2份（2018年3月18日、2018年10月29日）
• 增持：3份（2018年4月22日、2018年4月25日、2018年9月9日）
• 中性/减持：无
• 平均评分：1.00，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录

财务预测摘要

• 主营业务收入增长率：2018E 41.58%，2019E 35.67%，2020E 20.69%
• EBIT增长率：2018E 92.97%，2019E 52.93%，2020E 30.55%
• 净利润增长率：2018E 123.32%，2019E 65.51%，2020E 37.05%

偿债与资产管理能力

• 净负债/股东权益：2018E 2.71%，2019E 6.40%，2020E -3.39%
• EBIT利息保障倍数：2018E 7.4，2019E 12.5，2020E 27.8
• 应收账款周转天数：2018E 100.0天，2019E 100.0天，2020E 100.0天
• 存货周转天数：2018E 120.0天，2019E 120.0天，2020E 120.0天
• 应付账款周转天数：2018E 102.0天，2019E 102.0天，2020E 102.0天
• 固定资产周转天数：2018E 196.8天，2019E 173.9天，2020E 151.7天

总结

雅本化学凭借与富美实等国际农化巨头的深度合作，以及多业务协同发展的战略，正在迎来业绩的收获期。未来三年，公司预计将继续保持高速增长，盈利能力显著提升，估值吸引力增强，因此上调至“买入”评级。然而，需关注协议执行情况、行业复苏力度及环保政策变化等潜在风险。