20141113-申万宏源-二六三-002467.SZ-云通信_未来企业互联网的绝佳标的_首次覆盖给予_增持_评级_26页_1mb

二六三（002467）研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对二六三（002467）进行覆盖，给予“增持”评级。公司作为云通信领域的领先企业，正从企业邮箱市场向云通信大市场拓展，同时在海外华人互联网平台iTALK方面具备显著的增长潜力和盈利能力。公司凭借出色的投资能力和业务转型，具备良好的外延扩张前景。报告预计公司2014-2016年EPS分别为0.32元、0.46元和0.61元，对应的PE分别为39倍、27倍和21倍。

主要观点

• 企业云通信市场潜力巨大：企业邮箱作为云通信的入口，市场规模仅为8亿元，而云通信市场规模可达百亿元，是企业邮箱的10倍以上，且增速更快。
• iTALK平台具备显著优势：iTalk VoIP用户数稳步增长，ARPU值有望在2015年快速上升。VoIP拨打中国电话费率远低于Verizon等同行，同时具备多项独家功能。
• IPTV与广告业务进入产出期：IPTV业务已从免费模式过渡到收取月服务费模式，广告等增值业务具有巨大价值，潜在年营收可达4亿元。
• 公司具备出色的转型与投资能力：通过多次成功外延扩张，公司已积累多个行业第一，并在2011年后重新获得外延扩张基础。
• 估值相对合理：公司PE低于行业平均水平，表明其价值被低估，具备投资价值。

关键信息

1. 公司基本面

• 市场数据：2014年11月12日收盘价为12.53元，一年内最高25.9元，最低10.62元。
• 财务数据：2014年9月30日每股净资产为2.82元，资产负债率为15.68%。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.32元、0.46元和0.61元，对应PE分别为39倍、27倍和21倍。

2. 企业云通信市场分析

• 市场规模：全球云通信市场规模预计2018年达到619亿美元，中国云通信市场规模预计2017年达到14亿美元。
• 平台价值：云通信作为企业内外沟通的“入口”，具有显著的平台价值，可显著节约企业成本，提升沟通效率。
• 市场转化潜力：公司拥有400万收费邮箱用户，可快速转化为云通信用户，潜在年营收约2亿元。

3. iTalk业务发展

• 用户增长：北美地区iTalk VoIP用户已超过30万，渗透率约10%，市场远未饱和。
• 价格优势：iTalk拨打中国电话费率仅为0.02美元/分钟，远低于Verizon等同行。
• 盈利预期：预计2014-2016年iTalk VoIP业务净利润增速分别为-2%、8%、8%，净利润率逐步提升。

4. IPTV与广告业务

• 用户增长：IPTV用户已从2012年的4.8万增至2013年的10万，预计未来几年将保持15%以上增速。
• 广告潜力：iTalk作为华人平台，广告价值巨大，潜在年广告营收可达4亿元。
• 捆绑销售策略：IPTV与VoIP捆绑销售模式提升了用户转化率和ARPU值。

有别于大众的认识

1. 企业互联网潜力被低估：企业互联网市场正成为下一个“钱景”之地，其市场规模巨大，增速远超消费互联网。
2. 云通信市场规模远超企业邮箱：云通信市场规模可达企业邮箱的10倍以上，且具有平台价值。
3. iTALK发展潜力巨大：公司海外华人互联网平台iTALK用户数与ARPU值有望在2015年双升，盈利潜力显著。

股价表现的催化剂

• 云通信、IPTV及增值业务发展顺利
• 外延扩张新项目
• 真实业绩表现利好

核心假设风险

• 云通信、IPTV及增值业务推广或发展低于预期

盈利预测

可比公司估值比较

总结

二六三（002467）作为云通信领域的领导者，其从企业邮箱切入云通信市场，展现出显著的平台价值和市场潜力。iTALK作为面向海外华人的互联网平台，具备价格优势和独家功能，未来用户数与ARPU值有望双升。公司通过外延扩张和投资能力，持续增强业务布局，具备强劲的成长动力。在估值方面，公司PE低于行业平均水平，显示出其价值被低估，具备投资价值。报告首次给予“增持”评级，建议投资者关注其未来三年的盈利增长和业务扩张潜力。