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科锐国际（300662）首次覆盖报告总结

核心内容

科锐国际是一家专注于人力资源服务的民营企业，其三大核心业务包括：灵活用工（岗位外包）、中高端人才访寻和招聘流程外包（RPO）。公司于2017年5月登陆A股创业板，成为我国首家上市的人力资源服务企业。报告首次覆盖给予“增持”评级，预计2017-2019年每股收益分别为0.41元、0.44元、0.47元，对应市盈率分别为53倍、49倍、46倍，基于公司稀缺龙头地位及次新股属性，给予60倍PE估值，对应股价24.6元。

主要观点

• 行业前景广阔：我国人力资源服务市场呈现碎片化格局，市场空间巨大，复合增长率约50%。灵活用工（岗位外包）作为新兴模式，预计将在政策与市场双重驱动下迎来爆发式增长。
• 核心业务布局：公司三大核心业务占营收的96.04%，其中灵活用工占比最高（53.14%），中高端人才访寻次之（29.95%），RPO占12.95%。公司通过“一体两翼”战略，实现线上线下融合，提升服务能力。
• 政策驱动转型：随着《劳务派遣暂行规定》的实施，传统劳务派遣受限，灵活用工（岗位外包）成为主要分流渠道，公司借此机会扩大业务规模。
• 员工激励与股权结构：公司引入战略创投与员工持股平台，实现员工与公司利益绑定，提升员工积极性与稳定性，为公司长期发展提供保障。
• 财务稳健，盈利能力强：公司经营稳健，归母扣非净利润稳步增长，2016年达5,132.41万元。尽管毛利率有所下降，但核心业务仍为利润主要来源，公司具备较强的竞争力。

关键信息

市场与财务数据

• 收盘价：21.75元
• 一年内最高/最低：28.67元 / 6.55元
• 市净率：9.6
• 流通A股市值：979亿元
• 2016年营收：8.68亿元，同比增长18.54%
• 2016年净利润：6.2亿元，同比增长-6.50%
• 2016年每股收益：0.46元
• 2017年EPS预测：0.41元
• 毛利率：23.6%
• ROE：21.0%
• PE：53倍（2017E）

业务结构

• 灵活用工（岗位外包）：占比53.14%，承担全部用工风险，人均毛利润远高于传统劳务派遣。
• 中高端人才访寻：占比29.95%，毛利率较高，为公司毛利主体。
• 招聘流程外包（RPO）：占比12.95%，提供端对端服务，覆盖中低端职位需求。
• 传统劳务派遣：占比1.52%，收入规模较小，但仍在逐步扩大。

业务拓展

• 线上平台：公司推出“才客”、“睿聘”、“即派”、“薪薪乐”四大平台，实现传统业务线上化，服务长尾客户。
• 海外布局：公司通过引入外资创投公司，拓展海外市场，设立分支机构，业务覆盖全球多个地区。
• 并购与扩张：公司通过并购和设立子公司，实现业务范围的持续扩展，如安拓奥古、Capstone、亦庄人力等。

风险提示

• 人力资源成本上升：可能压制公司利润。
• 核心业务人员流失：影响公司业务稳定性。
• 灵活用工退员薪酬支付：存在一定的财务风险。
• 应收账款坏账：虽比例不高，但与客户经营状况相关。
• 政策变化：可能影响行业格局与公司业务模式。
• 管理能力挑战：公司需适应业务规模扩大带来的管理压力。
• 宏观经济波动：可能影响公司营收与利润。
• 资质与合规风险：业务资质可能影响公司经营。

估值与评级

• 首次覆盖评级：增持
• PE估值：60倍
• 对应股价：24.6元
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.41元、0.44元、0.47元，对应PE分别为53倍、49倍、46倍。

结论

科锐国际凭借灵活用工、中高端人才访寻与招聘流程外包三大核心业务，已在国内人力资源市场占据领先地位。公司通过线上线下融合、国际化拓展、员工激励及并购扩张等策略，实现业务规模与盈利的稳步增长。尽管面临人力资源成本上升与政策监管等风险，但其在行业中的稀缺性、抗周期性及成长潜力，使其具备长期投资价值。