核心内容
58.com 是中国在线分类信息行业的领先企业，专注于为个人用户和本地中小企业（SMEs）提供生活信息服务平台，涵盖房屋租售、招聘求职、二手商品、商家黄页等多种服务。报告指出，随着互联网渗透率的提升，广告营销正从传统渠道向在线渠道转移，分类信息行业增长潜力巨大，预计到2017年市场规模将达到23.89亿美元，未来四年复合年增长率（CAGR）为53.1%。
主要观点
- 行业增长前景强劲：在线分类信息行业受益于互联网的普及，未来增长空间广阔。
- 行业龙头地位：58.com 在中国在线分类信息市场中占据领先地位，市场份额从2010年的23%增长至2012年的38%。
- 流量与变现潜力：目前58.com的商户付费渗透率仅为8-9%，Arpu（每用户平均收入）约为22美元，具备较大的提升空间。
- 移动互联网机遇：58.com正在积极布局移动端，移动页面浏览量（PVs）占比已达46%，并计划通过移动应用提升用户体验和变现能力。
- 财务表现与盈利预期：58.com的收入和净利润预计在未来三年实现显著增长，2014年、2015年和2016年调整后净利润分别为44.6百万美元、82.8百万美元和126.7百万美元，三年复合增长率（CAGR）为78.2%。
- 盈利前景与估值：基于其行业龙头地位和良好的盈利预期，报告给予58.com增持评级（Outperform），目标价为48美元，对应1.1倍PE/G（市盈率/每股收益增长率），高于行业平均水平。
关键信息
市场数据
- 收盘价：40.05美元
- 目标价：48.00美元
- 纳斯达克指数：4,237点
- 52周最高/最低价：58.99/21.00美元
- 市值：3.11亿美元
- 流通股数：158.88百万股
- ADS/Share Out.：1/2
- 汇率（人民币/美元）：6.24
财务预测（2012-2016年）
| 指标 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 收入（百万美元） |
87 |
146 |
224 |
332 |
469 |
| 调整后净利润（百万美元） |
(29) |
22 |
45 |
83 |
127 |
| 调整后每股收益（美元） |
(0.37) |
0.29 |
0.56 |
1.04 |
1.59 |
| 调整后稀释每股收益（美元） |
(0.37) |
0.26 |
0.53 |
0.99 |
1.51 |
| ROE（%） |
242.30 |
8.88 |
14.55 |
21.87 |
25.11 |
| 资产负债率（%） |
122.22 |
33.92 |
38.16 |
41.96 |
43.32 |
| P/E（倍） |
- |
139.24 |
71.36 |
38.41 |
25.12 |
| P/B（倍） |
- |
14.16 |
12.09 |
9.59 |
7.18 |
| EV/EBITDA（倍） |
- |
152.48 |
60.67 |
30.72 |
19.09 |
评级与目标价
- 评级：Outperform（增持）
- 目标价：48.00美元
- 目标价相对于14E、15E、16E的PE：46.2x、37.4x、24.46x
- 三年复合增长率：78%
催化因素
- 行业整合带来的市场份额提升
- 流量增长和变现能力提升，尤其是实时竞价（RTB）进展良好
- 移动互联网迁移加快
风险因素
- 竞争加剧可能导致营销投入增加和利润率承压
- 季报业绩可能低于预期
跟进发行ADS
- 58.com宣布跟进发行ADS，定价为38.00美元，预计融资总额为7600万美元。
- 公司现金流强劲，将用于并购以进一步巩固市场地位。
附录
收入表（单位：百万美元）
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 收入 |
87 |
146 |
224 |
332 |
469 |
| 营业成本 |
(10) |
(8) |
(10) |
(14) |
(16) |
| 毛利润 |
77 |
137 |
214 |
318 |
452 |
| 分销费用 |
(76) |
(84) |
(119) |
(163) |
(223) |
| 管理费用 |
(12) |
(12) |
(16) |
(20) |
(28) |
| EBITDA |
(27) |
19 |
48 |
91 |
141 |
| EBIT |
(31) |
15 |
42 |
82 |
127 |
| 净利润 |
(30) |
20 |
38 |
73 |
111 |
| 调整后净利润 |
(29) |
22 |
45 |
83 |
127 |
现金流量表（单位：百万美元）
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 经营活动现金流 |
(5) |
66 |
128 |
232 |
334 |
| 投资活动现金流 |
(27) |
(230) |
(189) |
(213) |
(248) |
| 融资活动现金流 |
0 |
213 |
111 |
68 |
31 |
| 净现金流 |
(32) |
50 |
49 |
86 |
118 |
资产负债表（单位：百万美元）
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 流动资产 |
47 |
324 |
410 |
549 |
750 |
| 银行存款及现金 |
11 |
60 |
110 |
196 |
314 |
| 应收账款 |
3 |
4 |
7 |
10 |
14 |
| 其他流动资产 |
33 |
260 |
294 |
343 |
421 |
| 长期投资 |
0 |
2 |
4 |
5 |
8 |
| 固定资产 |
8 |
6 |
11 |
17 |
24 |
| 无形资产及其他 |
1 |
0.1 |
0.06 |
0.06 |
0.06 |
| 总资产 |
56 |
333 |
425 |
571 |
781 |
| 流动负债 |
69 |
113 |
162 |
240 |
339 |
| 其他流动负债 |
44 |
85 |
125 |
186 |
263 |
| 总负债 |
69 |
113 |
162 |
240 |
339 |
| 归属于公司的权益 |
(13) |
220 |
263 |
332 |
443 |
| 总负债和权益 |
56 |
333 |
425 |
571 |
781 |
投资评级说明
- 证券投资评级：Outperform（增持）
- 行业投资评级：Overweight（超配）
- 评级标准：基于证券价格相对于市场基准的表现，Outperform表示价格表现比市场高5%-20%。
信息披露
- 本报告基于分析师的个人观点，分析师及其关联方不持有目标公司股份，但可能提供财务顾问服务。
- 报告内容基于合法合规披露，客户可通过合规邮箱或官网获取更多信息。
