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全志科技（300458）证券研究报告总结

核心内容

全志科技是一家专注于集成电路设计的公司，主要产品包括智能终端应用处理器芯片和智能电源管理芯片。公司是国内平板电脑AP和智能PMIC的主要供应商之一，市场占有率位居国内非iPad市场首位。公司计划通过IPO发行不超过4000万股，募集约5.09亿元，用于提升研发能力和拓展产品线。

主要观点

• 公司业务覆盖智能终端应用处理器芯片和智能电源管理芯片，未来将拓展至更多领域，如移动互联网、汽车电子、信息安全等。
• 募投项目将提升研发能力，增强产品竞争力，拓展应用领域。
• 预计2015-2017年EPS分别为0.69、0.80、0.90元，若足额发行，发行价格约为12.73元，建议给予25-30倍PE估值，存在较大上涨空间。
• 公司在智能终端应用处理器芯片市场具备较强竞争力，同时在智能电源管理芯片领域是少数具备国际竞争力的本土企业之一。

关键信息

财务数据

• 2014年营业收入为12.42亿元，净利润为11亿元。
• 2015年预计营业收入为9.27亿元，净利润为11.1亿元。
• 2016年预计营业收入为11.14亿元，净利润为12.9亿元。
• 2017年预计营业收入为12.84亿元，净利润为14.4亿元。

股权结构

• 发行前总股本为1.2亿股，发行后总股本不超过1.6亿股。
• 第一大股东持股比例为12.77%，公司股权分散，无实际控制人。

盈利能力

• 2014年毛利率为30.4%，净利率为8.9%。
• 2015年毛利率预计为33.1%，净利率预计为12.0%。
• 2016年毛利率预计为31.0%，净利率预计为11.6%。
• 2017年毛利率预计为29.8%，净利率预计为11.2%。

偿债能力

• 2014年资产负债率为16.5%，流动比率和速动比率分别为5.58和4.31。
• 2015年资产负债率预计为14.0%，流动比率和速动比率分别为5.74和4.84。
• 2016年资产负债率预计为12.7%，流动比率和速动比率分别为6.46和5.30。
• 2017年资产负债率预计为12.7%，流动比率和速动比率分别为6.41和5.19。

现金流

• 2014年经营活动产生的现金流量净额为3.25亿元，占净利润的295%。
• 2015年预计经营活动产生的现金流量净额为1.47亿元，占净利润的103%。
• 2016年预计经营活动产生的现金流量净额为1.01亿元，占净利润的15.9%。
• 2017年预计经营活动产生的现金流量净额为1.35亿元，占净利润的12.1%。

募投项目

• 移动互联网终端智能应用处理器技术升级项目
• 消费类电子产品PMU技术升级项目
• 研发中心建设项目
• 集成通讯功能的智能终端处理器升级项目

估值

• 预计2015年动态市盈率为18.3倍，市净率为1.8倍。
• 2016年动态市盈率为15.8倍，市净率为1.6倍。
• 2017年动态市盈率为14.1倍，市净率为1.4倍。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求变化
• 汇率风险

行业分析

产业链

• 公司采用Fabless模式，专注于集成电路设计，制造、封装和测试通过委外实现。

发展状况

• 中国集成电路设计行业销售额快速增长，2014年达到3015.4亿元，同比增长20.21%。
• 全球平板电脑市场增长乏力，但公司通过拓展下游应用，逐步减少对平板电脑AP和PMIC的依赖。

竞争格局

• 国际IC设计企业在智能终端应用处理器芯片市场占据主导地位，但国内企业如全志科技在平板电脑市场表现突出。
• 智能电源管理芯片市场主要由美欧企业主导，全志科技是少数具备国际竞争力的本土企业之一。

进入壁垒

• 技术壁垒：行业技术更新快，要求持续创新能力。
• 人才壁垒：技术和管理人才稀缺，需要长期积累。
• 资金实力壁垒：研发和产品开发需要大量资金投入。
• 产业化壁垒：需要产业链协同和良好运营能力。

发展推动力

• 国家政策支持，IC设计产业环境不断完善。
• 下游终端市场稳步增长，为IC设计提供了广阔的市场空间。
• 产业链逐渐完善，为IC设计行业发展提供了有力保障。

公司竞争优势

研发优势

• 公司采用数模混合设计技术，成功实现55nm、40nm、28nm工艺下的量产。
• 拥有多种核心技术，如超高清视频编解码技术、智能功耗管理系统等。

产品性能优势

• 高清视频播放和编解码能力突出。
• 高集成度，帮助整机产品降低成本和快速量产。
• 低功耗，提升产品使用时间。

财务分析

盈利能力

• 公司盈利能力低于行业平均水平，主要受市场波动影响。

存货周转

• 存货周转率高于行业水平，但随着业务规模扩大，存货金额增加，导致周转率下降。

偿债能力

• 公司偿债能力低于行业平均水平，流动比率和速动比率较低。

现金流量

• 公司现金流量高于净利润，表明主营业务获取现金能力强。

投资建议

• 建议积极申购，预计上市后存在较大上涨空间。
• 投资评级为“买入”，若相对大盘涨幅大于15%，则为买入。
• 投资评级为“增持”，若相对大盘涨幅在5%~15%之间，则为增持。
• 投资评级为“中性”，若相对大盘涨幅在-5%~5%之间，则为中性。
• 投资评级为“减持”，若相对大盘涨幅小于-5%，则为减持。

附注

• 报告日期为2015-4-27。
• 分析师为秦媛媛和刘亮。
• 投资评级说明及销售经理联系方式见报告附录。