电气设备行业：危机重塑格局，底部配置良机-20200416-东北证券-29页_1mb

电气设备行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年光伏行业所面临的下行周期，认为其与2011-2012年类似，核心矛盾在于供给过剩。通过对历史三次行业危机（2008-2009年、2011-2012年、2018年531政策）的复盘，发现行业在经历危机后，通常会经历供需格局重塑，为龙头企业和新技术带来发展机遇。当前周期中，降本增效和技术更迭成为行业发展的核心动力，而需求边际改善则是行业恢复上行的关键。

主要观点

• 供给过剩是核心矛盾：2019-2020年产能扩张加速，叠加疫情冲击，导致需求弱化，供需错配严重。
• 价格底与股价底同步：硅料价格跌破二线企业现金成本时，股价已见底，硅料价格跌至2012年12月，硅料股价在2012年7月见底。
• 需求边际改善是行业复苏核心：疫情对需求的影响可能持续至Q3，产业链价格、开工率、组件出口是关键跟踪指标。
• 竞争格局优化：当前硅料环节通威、大全具备显著成本优势，海外产能逐步退出；单晶硅片环节隆基、中环形成双寡头格局，电池、组件环节竞争激烈，具备成本和融资优势的企业更具抗风险能力。
• 降本增效与技术进步是行业主线：行业危机加速了技术迭代，如单晶PERC技术的普及，推动了行业向高效低成本方向发展。
• 配置机会显现：每次行业危机带来的供需重塑，都是配置良机，尤其是具备新技术前瞻布局能力的龙头企业。

关键信息

价格走势与企业表现

• 硅料价格：2012年12月见底，价格跌至16美元/kg。
• 组件价格：预计2020年三季度将出现价格下跌，单晶组件价格跌至2.5元/片以下时，多晶及高成本单晶产能将出清。
• 股价表现：股价先于价格见底，2012年7月硅料股价见底，而2013年Q2起企业开工率回升，股价同步反应。

行业数据概览

• 成分股数量：198只
• 总市值：18672亿元
• 流通市值：14601亿元
• 市盈率：50.54倍
• 市净率：2.14倍
• 成分股总营收：9240亿元
• 成分股总净利润：289亿元
• 成分股资产负债率：56.61%

推荐标的

• 主线一：通威股份、隆基股份、福莱特（行业供需格局优化）
• 主线二：东方日升、通威股份（新技术前瞻布局）

风险提示

• 疫情对行业需求影响时间或幅度超预期
• 产业链价格跌幅超预期

历史周期复盘

2006-2009年周期

• 政策驱动：以德国、西班牙、意大利等欧洲国家政策为主导。
• 硅料价格波动：价格从2007年暴涨至2008年，随后暴跌至2009年低点。
• 行业洗牌：2009-2010年盈利快速修复，国内企业在该周期尚未成为主流。

2010-2013年危机

• 多晶硅价格：2011年4月-2012年12月经历两阶段下跌，累计跌幅达80%。
• 股价波动：股价在价格下跌期间表现领先，价格企稳后股价同步反弹。
• 政策影响：欧美双反政策加剧行业波动，2013年国内政策转移，行业重心转向国内。

2018年“531”政策与2019年

• 需求急跌急起：2018年国内装机急跌，随后快速恢复，进入平价周期。
• 单晶渗透率提升：单晶市占率在2019年已超过多晶，成为市场主流。
• 出口增长：2018年国内组件出口达41GW，2019年增长至66.6GW，出口金额同步增长。
• 成本优势：国内企业在降本增效方面具备显著优势，推动行业向高效低成本发展。

2020年疫情对产业链影响

• 国内供应：2月组件生产受疫情影响，3月后海外需求也受到冲击。
• 价格波动：单晶硅片价格在三季度可能降至2.5元/片以下，多晶市场空间逐渐缩小。
• 企业表现：龙头企业的产能利用率下降，但具备更强抗风险能力，中小企业面临出清压力。

技术与市场趋势

• 技术迭代：单晶PERC技术成为主流，推动降本增效。
• 成本控制：硅料企业成本优势显著，价格走势趋于稳定。
• 行业重心：国内企业主导地位稳固，海外高成本产能逐步退出市场。
• 未来展望：随着技术进步和成本下降，光伏行业将进入更良性的发展阶段，2020年下半年可能迎来行业洗牌和新技术迭代。

产业链分析

• 硅料：价格稳定，供给过剩主要影响二线企业，龙头成本优势明显。
• 硅片：2020年产能释放加速，预计全年产能达170GW，单晶硅片市占率将超过90%。
• 电池：PERC技术推动成本下降，预计2020年新增产能达40-50GW，毛利率持续改善。
• 组件：出口增长明显，2019年出口66.6GW，2020年预计继续增长。

企业融资与经营状况

• 融资能力：国内龙头企业具备更强融资能力，2012-2019年累计融资超过147亿元。
• 资产负债率：国内龙头资产负债率控制较好，2013年行业平均高达70%-80%。
• 行业洗牌：疫情期间，中小企业面临较大压力，产能利用率下降，部分企业可能停产。

结论

光伏行业在周期波动中持续成长，每次危机后行业格局和新技术路线都会发生重大变化。当前周期中，供给过剩是主要矛盾，需求边际改善是行业复苏的关键，降本增效与技术进步是推动行业发展的核心动力。随着疫情对需求的影响逐步缓解，行业有望进入新一轮增长周期，龙头企业与新技术企业将获得更大发展空间，是当前最佳配置机会。