20200416-东北证券-电气设备行业深度报告_危机重塑格局_底部配置良机_29页_1mb

电气设备行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了光伏行业在不同周期中的表现，并预测了2020年行业走势。报告指出，光伏行业经历多次周期波动，如2006-2009年、2010-2013年、2018年“531”政策后等，每一次周期波动都伴随着供需格局的重塑。2020年光伏行业面临的情况与2011-2012年的危机相似，主要受到供给过剩和需求弱化的影响。

主要观点

1. 供给过剩是核心矛盾

• 2019-2020年产能扩张加速，导致供给过剩问题显现。
• 疫情进一步加剧了需求弱化，使供给过剩矛盾更加突出。
• 硅料价格跌破二线企业现金成本，导致其开工率下降至50%左右，但国外先进产能如瓦克、OCI仍保持满产满销并盈利。

2. 需求边际改善是行业恢复上行的核心

• 疫情对需求的影响可能持续至2020年第三季度。
• 产业链价格、开工率和组件出口变化是重点跟踪指标。
• 2013年第二季度起，企业开工率恢复，硅料与组件企业股价在需求启动后快速上涨。

3. 产业链竞争格局优化

• 与2011-2012年相比，当前硅料环节的龙头通威、大全成本优势突出，海外产能逐步退出市场。
• 单晶硅片环节形成隆基、中环双寡头格局，竞争相对稳定。
• 电池、组件环节竞争激烈，具备更强成本优势和融资能力的企业更具抗风险能力。

4. 降本增效是行业发展的核心

• 每一次行业危机都加速了技术更迭和成本下降。
• 隆基在行业低谷期持续投入研发，推动单晶技术发展，成为行业领军企业。
• 技术创新是推动行业降本增效和持续发展的主要动力。

5. 需求变化与政策影响

• 2010-2013年，由于欧洲补贴退坡，行业经历严重波动。
• 2013年国内发布《关于促进光伏行业健康发展的若干意见》，标志着行业需求重心向国内转移。
• 2018年“531”政策后，国内需求急跌急起，行业进入平价周期。

关键信息

• 价格见底信号：硅料价格击穿二线企业现金成本是行业见底的重要标志。
• 周期底部特征：2012-2013年硅料价格下跌80%，期间龙头企业的开工率下降至50%左右，股价在减产时间点前后见底。
• 2020年行业展望：
  • 若单晶G1硅片价格跌至2.5元以下，perc电池价格跌至0.8元以下，多晶以及高成本单晶产能将出清。
  • 疫情影响下，全球光伏装机需求预计下调，中性情况下预计在115-125GW。
  • 2020年下半年若装机恢复较快，组件成本下降明显，硅料价格可能进一步优化。
• 推荐标的：
  • 通威股份、隆基股份、福莱特（产业链格局优化）
  • 东方日升、通威股份（新技术前瞻布局）

行业数据

风险提示

• 疫情对需求的影响时间或幅度超预期。
• 产业链价格跌幅超预期。

图表分析

• 图1：全球光伏新增装机与同比增速（GW）
• 图2：全球新增装机分区域（GW）
• 图3：全球主要光伏装机国家（MW）
• 图4：新增装机量与同比增速（MW）
• 图5：较上一年装机变化（MW）
• 图6：硅料龙头累计产能（吨）
• 图7：硅料龙头新增产能（吨）
• 图8：全球主要光伏装机国家（GW）
• 图9：新增装机量与同比增速（GW）
• 图10：较上一年装机变化（GW）
• 图11：多晶硅价格（美元/kg）
• 图12：多晶硅片价格（美元/片）
• 图13：多晶电池价格（美元/W）
• 图14：多晶组件价格（美元/W）
• 图15：保利协鑫股价（港币/股）
• 图16：大全新能源股价（美元/股）
• 图17：保利协鑫分半年度产量（吨）
• 图18：大全分季度产量（吨）
• 图19：龙头硅料企业年产量（吨）
• 图20：龙头硅料企业产能利用率
• 图21：保利协鑫硅料成本与均价（美元/kg）
• 图22：硅料价格见底信号（美元/kg）
• 图23：硅料企业EBITDA利润率（%）
• 图24：硅料企业毛利率与营业利润率（%）
• 图25：硅料龙头累计产能（吨）
• 图26：硅料龙头新增产能（吨）
• 图27：组件企业营业收入（亿元）
• 图28：组件企业净利润（亿元）
• 图29：组件企业经营性现金流（亿元）
• 图30：组件企业毛利率（%）
• 图31：组件龙头分季度产量（MW）
• 图32：组件龙头分季度产能利用率（%）
• 图33：组件龙头累计产能（MW）
• 图34：组件龙头新增产能（MW）
• 图35：组件龙头资产负债率（%）
• 图36：组件龙头资本开支（亿元）
• 图37：光伏单多晶比例变化
• 图38：2018年1-9月硅料平均产能利用率
• 图39：2018年1-9月硅片平均产能利用率
• 图40：2018年1-9月电池平均产能利用率
• 图41：2018年1-9月组件平均产能利用率
• 图42：全球光伏装机需求测算（GW）
• 图43：硅料企业现金成本分布（吨）
• 图44：单晶PERC产能情况

周期复盘

2006-2009年

• 欧洲市场主导，硅料价格暴涨，随后因金融危机导致需求趋缓，价格暴跌。
• 龙头企业如隆基、通威在2012年后开始逐步恢复。

2010-2013年

• 欧债危机和欧美双反政策导致行业低迷。
• 多晶硅价格下跌80%，行业大洗牌，龙头地位逐渐稳固。
• 融资渠道不畅，导致行业复苏时间较长。

2018年“531”-2019年

• 国内需求急跌，产业链价格快速下调。
• 海外需求快速恢复，企业盈利逐步改善。
• 单晶渗透率加速提升，多晶产能逐步退出市场。

技术进步与降本增效

• 单晶PERC技术成为市场主流，推动行业降本增效。
• 一体化企业如隆基、通威在技术路线和成本控制方面具备明显优势。
• 技术创新是推动行业持续发展的核心动力。

行业展望

• 2020年行业面临供给过剩与需求弱化的双重压力。
• 疫情对需求的影响可能持续至2020年第三季度。
• 若单晶G1硅片价格跌至2.5元以下，perc电池价格跌至0.8元以下，行业将加速出清。
• 行业在疫情后有望迎来需求复苏，技术迭代加快，龙头企业有望获得超额收益。

总结

光伏行业在周期波动中持续成长，每一次危机都带来供需格局的重塑，是行业最佳配置时点。降本增效和技术创新是行业发展的核心，龙头企业在成本控制和融资能力方面具备明显优势，有望在新一轮周期中获得超额收益。2020年行业面临供给过剩和需求弱化，但随着疫情缓解和需求复苏，行业有望逐步恢复。