电气设备行业深度报告：危机重塑格局，底部配置良机_29页_1mb

光伏行业周期分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了光伏行业在2020年面临的周期性危机，认为其与2011-2012年行业下行周期相似。核心矛盾在于供给过剩，导致价格和需求的剧烈波动。同时，指出降本增效和技术迭代是行业复苏和长期发展的关键，而需求边际改善则是推动行业恢复上行的核心因素。

主要观点

1. 行业周期回顾

• 全球光伏装机经历三轮大周期：2006-2009年（欧洲政策驱动）、2010-2013年（欧洲补贴退坡和双反政策）、2018-2019年（国内政策驱动，进入平价周期）。
• 每一轮周期中，硅料价格是判断行业景气度的核心指标，其价格波动周期通常较长，且价格见底通常早于股价。
• 需求端的政策变化和市场波动是周期性调整的重要驱动力。

2. 2020年光伏行业面临的问题

• 疫情对光伏行业需求产生负面影响，影响时间可能延续至2020年第三季度。
• 产业链价格下跌超预期可能加剧供需失衡，尤其是多晶硅片和组件环节。
• 2020年可能成为单晶硅片产能释放的大年，预计年底产能达170GW，单晶市占率有望超过85%。

3. 行业竞争格局优化

• 上游硅料环节：通威、大全等国内企业成本优势显著，海外高成本产能逐步退出。
• 单晶硅片环节：隆基与中环形成双寡头格局，产能稳定。
• 电池与组件环节：竞争相对激烈，具备更强成本控制和融资能力的企业更具抗风险能力。

4. 技术迭代与降本增效

• 单晶PERC技术成为市场主流，降本增效是行业发展的核心。
• 疫情期间，具备技术研发和融资能力的企业更可能在新一轮周期中占据领先地位。

关键信息

行业数据

• 成分股数量：198只
• 总市值：18672亿
• 流通市值：14601亿
• 市盈率：50.54倍
• 市净率：2.14倍
• 成分股总营收：9240亿
• 成分股总净利润：289亿
• 成分股资产负债率：56.61%

股价与价格走势

• 硅料价格见底时，股价已提前见底，如2012年7月硅料价格见底时，股价已触底。
• 若单晶G1硅片价格跌至2.5元以下，PERC电池价格跌至0.8元以下，多晶及高成本单晶产能将逐步出清。

重点公司财务数据

风险提示

• 疫情对需求的影响时间与幅度超预期。
• 产业链价格下跌超预期。

投资建议

推荐标的

• 主线一：持续推荐通威股份、隆基股份、福莱特，这些企业具备成本优势和融资能力，竞争格局稳定。
• 主线二：重点关注东方日升，其在新技术（如异质结）方面布局较早，未来增长潜力大。

历史收益率曲线

技术路线与市场趋势

• 单晶技术路线逐渐替代多晶，2019年单晶市占率已接近50%，2020年有望突破85%。
• PERC电池成为市场主流，2019年新增产能接近60GW，2020年预计新增40-50GW。
• 降本增效是行业发展的核心，技术进步推动成本下降，增强企业盈利能力。

周期底部与龙头更迭

• 每一次行业危机都会带来供需格局重塑，并为新技术和龙头企业的更迭提供机会。
• 在2010-2013年周期中，欧美双反政策延缓了行业复苏，而国内企业则在周期底部通过降本增效和新技术布局巩固地位。
• 2018年“531”政策后，行业进入平价周期，单晶渗透率加速提升，推动行业洗牌和新技术应用。

总结

光伏行业在周期波动中持续成长，每一次危机都是行业优化和新技术发展的契机。当前周期下，供给过剩是主要矛盾，需求边际改善是恢复的核心动力，降本增效和技术进步是推动行业发展的关键。通威股份、隆基股份、福莱特和东方日升等企业在成本控制、融资能力、技术研发等方面具备明显优势，是当前周期中的重点推荐标的。