社服行业2021年中期策略报告：行业龙头保持高成长，复苏曙光已现-20210716-光大证券-26页_934kb

行业龙头保持高成长，复苏曙光已现

——社服行业2021年中期策略报告总结

一、核心内容概述

本报告聚焦社服行业在疫情后的复苏趋势，重点分析免税、酒店、景区及出境游等细分领域的发展前景与投资逻辑。整体来看，行业在疫情冲击下展现出较强的韧性，龙头公司持续扩张并受益于政策支持，市场空间逐步打开，消费回流成为长期趋势。

二、主要观点与关键信息

1. 免税行业

• 行业现状：中国中免已成长为全球最大的免税零售商，占据2020年全球免税市场份额的22.60%，远超第二名（16.30%）。
• 政策支持：离岛免税政策持续放宽，未来岛民免税政策有望出台，进一步推动自贸区免税行业发展。
• 线上布局：中免积极拓展线上渠道，建立会员体系，增强客户粘性。2021年6月注册会员达1350万。
• 增长预期：预计2021-2023年中免EPS分别为5.65元、7.49元、10.06元，维持“买入”评级。
• 未来空间：随着新免税店开业及政策红利释放，离岛免税销售天花板将逐步提升。

2. 酒店行业

• 复苏迹象：2020年第四季度，三大龙头（锦江、华住、首旅）RevPAR恢复至2019年同期的97.38%、97.25%及86.09%，表明行业已度过最艰难时期。
• 行业集中度提升：龙头酒店逆势扩张，单体酒店出清加速，未来行业集中度有望进一步提高。
• 中高端转型：龙头酒店加速向中高端转型，经济型酒店数量减少，中端酒店数量持续增长。
• 连锁化率：2021年我国酒店连锁化率为31%，远低于美国的70%，仍有较大提升空间。
• 投资建议：首旅酒店、锦江酒店受益于行业复苏及中高端转型，维持“买入”评级。

3. 景区与旅游行业

• 复苏节奏：传统景区仍处于缓慢回暖阶段，以短途游为主，长途游及出境游需待疫情基本消除。
• Z世代主导：旅游人群呈现年轻化趋势，Z世代成为主流消费群体。
• 复苏预期：预计2021年Q2-Q3旅游业绩将出现复苏迹象，暑期机票浏览量已超2019年同期。
• 出境游整合：凯撒旅业与众信旅游合并，整合资源，未来有望提升行业集中度与龙头效应。

4. 投资标的

• 中国中免：免税行业绝对龙头，线上布局完善，盈利预测乐观，维持“买入”评级。
• 首旅酒店：受益于行业复苏与中高端产品升级，盈利预测显示EPS从0.43元增长至1.37元，维持“买入”评级。
• 锦江酒店：2021年计划新开1500家门店，集团整合加速发展，EPS预计从0.92元增长至1.71元，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 游客量低于预期：疫情反复或国际形势影响游客出行意愿。
• 自然与经济因素：恶劣天气、自然灾害及全球经济不景气可能影响行业复苏。
• 免税供货受限：疫情导致海外生产力不足，可能影响免税店商品供应。

三、未来展望

• 免税行业：预计在2025年前，随着政策进一步放开，离岛及市内免税市场空间将显著扩大。
• 酒店行业：复苏趋势明确，未来行业集中度提升，中高端酒店占比将逐步增加。
• 旅游行业：疫情后将进入增长期，尤其关注出境游龙头整合后的表现。

四、数据支持

• 全球旅游零售市场：2020年市场规模下跌61.6%，预计2025年达8990亿元，CAGR为10.9%。
• 亚洲旅游零售市场：2020年缩水40.3%，预计2025年达6548亿元，CAGR为20.5%。
• 中国中免市场份额：2020年占据中国免税市场92.3%，远超第二名（3.0%）。
• 酒店连锁化率：2021年为31%，远低于成熟市场水平。

五、结论

社服行业在疫情中展现出较强的韧性，免税、酒店及景区等领域均具备长期增长潜力。中免凭借政策红利与线上布局成为免税龙头，首旅与锦江酒店在行业复苏中表现突出，出境游龙头合并将提升行业集中度。尽管存在疫情反复、经济波动等风险，但整体复苏趋势明确，投资逻辑清晰，建议关注行业龙头。