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行业龙头保持高成长，复苏曙光已现

——社服行业2021年中期策略报告总结

一、核心内容概述

本报告分析了社服行业在2021年中期的复苏趋势，重点聚焦免税、酒店、景区三大板块，探讨行业格局变化、未来增长空间及投资机会。报告指出，尽管疫情仍在持续，但行业龙头已展现出强劲的成长能力和复苏迹象，同时消费回流趋势明显，为行业带来长期利好。

二、主要观点

1. 免税行业

• 行业地位稳固：中国中免在疫情中逆势成长，成为全球最大的免税零售商，市占率达22.60%，远超第二名（16.30%）。
• 政策红利持续：离岛免税政策放宽，推动销售增长，未来岛民免税政策出台将进一步释放潜力。
• 线上布局加速：中免积极拓展线上渠道，构建会员体系，提升客户粘性。
• 长期增长空间：亚洲旅游零售市场预计在2025年达到8990亿元，CAGR达10.9%。

2. 酒店行业

• 复苏迹象明显：2020年三大龙头（首旅、锦江、华住）RevPAR已接近疫情前水平，行业集中度提升趋势显著。
• 连锁化率提升：2020年十大酒店集团市占率达64.35%，国内连锁化率31%，远低于成熟市场70%。
• 中高端转型加速：经济型酒店收缩，中端酒店扩张，推动整体房价提升预期。
• 投资建议：关注复苏中的龙头公司，如首旅酒店、锦江酒店。

3. 景区及其他

• 复苏缓慢：传统景区仍受疫情影响，以短途游为主，Z世代成为主流出游人群。
• 出境游整合：凯撒旅业吸收合并众信旅游，形成行业龙头，提升抗风险能力。
• 复苏预期：随着疫情缓解，旅游产品预算以中端为主（56.5%），Q2-Q3或迎来业绩复苏。

三、关键信息

1. 免税行业数据

• 2020年中国免税市场前五大运营商市占率达99.9%，中免占据92.3%。
• 2021年中免EPS预测为5.65元，2023年达10.06元，维持“买入”评级。
• 离岛免税城二期预计2023年营业，海南国际免税城预计2022年营业。

2. 酒店行业数据

• 2020年首旅、锦江、华住RevPAR分别恢复至2019年同期的97.38%、97.25%、86.09%。
• 首旅酒店2021年EPS预测为0.43元，2023年达1.37元，维持“买入”评级。
• 锦江酒店2021年计划新开1500家门店，EPS预测为0.92元，2023年达1.71元，维持“买入”评级。

3. 景区与旅游数据

• 2021年五一、端午旅游人群以Z世代为主，短途游仍是主流。
• 2021年6月前两周暑期机票浏览量已超2019年同期，旅游复苏预期增强。
• 出境游龙头凯撒与众信合并，未来有望发挥协同效应。

四、投资标的建议

• 中国中免：全球免税龙头，线上渠道与会员体系布局完善，盈利预测强劲，维持“买入”评级。
• 首旅酒店：受益于行业集中度提升与中高端产品升级，盈利预测乐观，维持“买入”评级。
• 锦江酒店：加速扩张，推动规模增长，盈利预测积极，维持“买入”评级。

五、风险提示

1. 游客量低于预期：疫情反复、游客信心不足或影响行业复苏节奏。
2. 自然与经济因素：恶劣天气、自然灾害及全球经济不确定性可能影响旅游消费。
3. 政策落地不及预期：免税政策、市内免税店建设进度可能滞后于预期。

六、结论

社服行业在疫情中展现出较强的韧性，行业龙头在政策支持与消费升级的双重驱动下持续成长。随着疫情逐步缓解，旅游消费将逐步回暖，中高端酒店与免税行业将受益于市场集中度提升与消费回流趋势。投资建议关注具备长期增长逻辑与复苏潜力的龙头企业，同时警惕外部不确定性因素对行业复苏的影响。