传媒行业2019三季报综述：乐观看待板块机会，核心龙头价值凸显-20191105-长江证券-20页_1mb

媒体Ⅱ行业2019三季报综述总结

核心内容概览

• 传媒行业整体表现：2019前三季度传媒板块营收基本持平，归母净利润同比下滑22%。毛利率稳定，但净利率和期间费用率有所下滑。
• 基金持仓趋势：传媒板块基金持仓继续低配，但主要集中在游戏、互联网和营销板块，优质龙头配置意愿提升，板块分化明显。
• 板块估值情况：传媒板块整体估值维持在26X左右，互联网板块估值较高，而游戏、广电和出版板块估值低于行业平均。
• 细分板块表现：各细分板块表现分化，游戏和影视板块有改善迹象，而营销、院线、广电和出版板块面临较大压力。

主要观点

传媒行业整体情况

• 营收与利润：传媒板块前三季度营收3519.12亿元，与去年同期基本持平；归母净利润333.27亿元，同比下滑22%。
• 盈利能力：Q3净利率下降至8%，毛利率保持稳定，期间费用率持续下滑，控费效果显著。
• 商誉情况：商誉资产约1316亿元，同比下滑20%，但较2018年底有所增长，主要因上半年并购活动增加。

基金持仓分析

• 配置集中：基金持仓继续低配，主要集中在游戏、互联网和营销板块，持有基金数量和市值占比均有提升。
• 板块分化：游戏和影视板块配置意愿提升，而广电、出版和营销板块配置意愿有所下降。
• 前十大持股市值公司：芒果超媒、分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、视觉中国、光线传媒、新经典、中南传媒、游族网络。

板块估值分析

• 估值水平：传媒板块整体估值稳定在26X左右，互联网板块估值最高（51X），营销、影视和院线板块高于行业平均，而游戏、广电和出版板块低于行业平均。

关键信息

游戏板块

• 业绩表现：Q3营收210.16亿元，同比增长16.16%；归母净利润42.06亿元，同比增长20.58%。
• 毛利率与净利率：毛利率61.87%，净利率稳定，期间费用率有所回落。
• 未来展望：看好云游戏和VR趋势，5G商用将带来增长机会。

互联网板块

• 业绩下滑：Q3归母净利润0.83亿元，同比下降83%；前三季度归母净利润同比下滑19.92%。
• 毛利率与费用率：毛利率36.08%，同比下降2.85pct；费用率持续下行，控费效果显著。

营销板块

• 收入与利润：Q3营收441亿元，同比增长4.25%；归母净利润12亿元，同比减少51.33%。
• 毛利率与费用率：毛利率13.29%，持续下滑；费用率8.54%，同比和环比均有所回落。

院线板块

• 票房与利润：前三季度总票房478.64亿元，同比减少2.21%；归母净利润21.56亿元，同比下滑33%。
• 毛利率与费用率：Q3毛利率23.74%，净利率8.49%，期间费用率同比上升。

影视板块

• 营收与利润：前三季度营收208.29亿元，同比下滑23%；归母净利润13.16亿元，同比下滑73%。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率37%，净利率8%，期间费用率24%，略有下降。

广电板块

• 行业趋势：新媒体IPTV、OTT发展迅速，传统有线电视用户持续下滑。
• 政策推动：5G牌照发放，广电公司有望在整合中受益，新媒股份业绩高增长，未来业务拓展空间大。

出版板块

• 收入与利润：Q3营收279.09亿元，同比小幅下降；归母净利润同比持平。
• 毛利率与费用率：毛利率29.60%，略有下滑；三费费率稳定，财务费用率为负，现金流良好。

总结

传媒行业在2019前三季度整体经营承压，但部分细分板块表现较好。游戏板块业绩稳健增长，受云游戏和VR趋势带动；影视板块处于利空消化期，但Q3盈利能力有所改善；互联网板块营收增速放缓，但基金持仓有所集中；营销和院线板块受宏观经济影响较大，业绩持续下滑；广电板块在政策推动下整合加速，新媒体业务增长显著；出版板块毛利率小幅提升，业绩稳定。整体来看，传媒行业向优质龙头集中，未来投资机会主要集中在游戏、互联网和广电板块。