20210819-国信证券-用友网络-600588.SH-2021年半年报点评_云业务翻倍增长_收入结构高质量转型_5页_830kb

用友网络（600588）2021年半年报点评总结

核心内容概述

本报告对用友网络2021年半年报进行点评，指出其云业务实现翻倍增长，收入结构实现高质量转型。公司维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为11.8/15.2/19.0亿元，同比增速分别为19.0%/29.0%/25.2%。当前股价对应PE为103.5x/73.2x/60.0x，公司作为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔。

主要观点

1. 收入与利润分析

• 收入快速增长：2021年上半年，公司云+软件业务收入达到29.5亿元，同比增长26.3%，其中云业务实现翻倍增长。
• 利润结构变化：毛利率同比提升3.4个百分点至57.2%，但销售费用率和研发费用率分别增加7和2.1个百分点，导致扣非归母净利润有所下滑。
• 收入指标更具意义：公司当前阶段更注重收入增长，而非短期利润表现，反映其在市场和研发上的持续投入。

2. 云业务发展情况

• 云业务收入翻倍：云业务收入达到15.1亿元，同比增长100%，占营收比例达47.4%。
• 客户结构优化：云收入来源包括大型企业（10.6亿元）、中型企业（1.06亿元）、小微企业（1.89亿元）和政府及其他公共组织（1.5亿元），其中大型企业收入增速达91.5%。
• 云服务业务指标向好：云服务业务合同负债12.4亿元，同比增长14.6%；年度经常性收入（ARR）达8.3亿元；云服务客户数达66.73万，新增客户6.57万，其中64%为全新客户。

3. 公司战略与市场投入

• 聚焦云主业：公司剥离友金所，聚焦云业务发展，践行3.0战略。
• 加大研发投入：上半年研发投入达9.5亿元，同比增长38.9%，主要用于YonBIP等核心产品的迭代与研发。
• 高端市场拓展：公司定向引进高端销售人才及售前咨询专家，成功拓展华为、厦门航空、中核集团、保利集团等行业标杆客户。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为11.77/15.18/19.00亿元，摊薄EPS分别为0.36/0.46/0.58元。
• 估值指标：当前PE为103.5x，预计2022年PE为80.3x，2023年PE为64.1x；EV/EBITDA分别为100.5x、73.2x、60.0x。
• 财务健康状况：公司现金及现金等价物持续增长，资产负债率逐步上升，但整体仍保持稳健。

关键信息

重要财务数据（单位：亿元）

云业务增长亮点

• 云业务收入：15.1亿元，同比增长100%，占营收比例达47.4%。
• 云服务业务：合同负债12.4亿元，同比增长14.6%；ARR为8.3亿元。
• 客户续费率：大型企业为94.5%，中型企业为71.4%，小微企业为79.9%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司云业务增长强劲，收入结构优化，未来成长空间广阔。

风险提示

• 云业务不及预期：可能受市场竞争、技术发展等因素影响。
• 下游客户流失：可能影响公司收入和市场份额。

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