20180812-广发证券-用友网络-600588.SH-云业务继续高增长_关注云ERP产品推进_7页_995kb

用友网络（600588.SH）总结

核心内容概述

用友网络2018年上半年实现营业收入30.06亿元，同比增长37.1%，归属母公司净利润1.24亿元，同比扭亏。公司云业务保持高速增长，收入达2.2亿元，同比增长220%，其中PaaS类收入增长280%，SaaS类收入增长251%，显示公司在云转型方面取得显著成效。

主要观点

• 云业务增长显著：云服务成为公司收入增长的核心动力，尤其在PaaS和SaaS类业务上表现突出，预收款增长也反映了市场对云服务的认可。
• 产品布局全面：公司围绕大型客户进行云转型，推出U8Cloud和NCCloud等云ERP产品，进一步完善云产品线，推动企业上云进程。
• 经营性现金流改善：经营性现金流净额为-3628万元，较去年同期的-5.76亿元有明显改善，显示公司运营效率提升。
• 盈利能力增强：净利润同比增长显著，尤其是扣非净利润扭亏为盈，反映公司主营业务盈利能力增强。
• 未来增长预期：预计公司未来三年营业收入增速分别为19.09%、17.38%、17.8%，归母公司净利润增速分别为39.8%、27.9%、26.1%，对应EPS分别为0.29元、0.37元、0.46元，按最新收盘价计算PE分别为97、76、60倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为30.06亿元，同比增长37.1%。
• 净利润：2018H1为1.24亿元，同比扭亏；扣非净利润为1.04亿元，同比扭亏。
• 费用率下降：销售费用率同比下降4.84个百分点至19.85%，管理费用率同比下降6.9个百分点至38.59%。
• 预收款增长：期末预收款为9.82亿元，同比增长14.9%；云业务相关预收款为2.49亿元，同比增长168%。
• 经营性现金流：净额为-3628万元，较去年同期改善明显。

云业务分析

• 云服务收入：2.2亿元，同比增长220%。
  • PaaS类收入：0.55亿元，同比增长280%。
  • SaaS类收入：1.16亿元，同比增长251%。
  • BaaS类收入：0.46亿元，同比增长119%。
  • DAAS类收入：232万元，同比增长100%。
• 云服务客户结构：大中企业云服务收入为2.02亿元，同比增长217%；小微企业云服务收入为1768万元，同比增长258%。
• 云产品进展：
  • U8Cloud（中型企业云ERP）已发布。
  • NCCloud（大型企业云ERP）计划于2018年Q4发布。
• 云生态建设：云平台累计客户数超过1000家，生态伙伴突破900家，产品及服务突破1200个。

财务预测

风险提示

• 云端转型不达预期：云ERP产品仍处于推广初期，用户接受度和盈利能力尚需观察。
• 估值压力：当前估值相对行业水平不具优势。
• 金融信息服务风险：金融类业务模式、可持续性、竞争力及风险控制存在不确定性。
• 资源分散风险：云产品线较长，可能导致资源投入分散，影响聚焦度。

总结

用友网络作为企业级软件龙头公司，在云业务方面持续发力，实现快速增长。公司通过丰富云产品线，聚焦大型客户，推动企业上云进程。尽管云业务发展迅速，但其盈利能力和市场接受度仍需进一步验证。整体来看，公司中长期发展具备一定潜力，但需关注云转型成效及金融信息服务的不确定性。当前估值相对较高，可能对投资形成一定压力。