20211101-国元证券-用友网络-600588.SH-2021年三季报点评_云服务业务高速高质量成长_4页_1mb

用友网络2021年三季报总结

核心内容

用友网络在2021年第三季度报告中展现了其云服务业务的强劲增长态势，同时在传统软件业务上面临一定的挑战。公司整体营收和净利润均有所增长，但扣非归母净利润仍为负值，主要由于云服务转型带来的高投入。

营收与利润表现

• 营业收入：2021年前三季度实现49.33亿元，同比增长6.8%。
• 扣非归母净利润：-1.77亿元，亏损同比扩大1.22亿元。
• 归母净利润：1.27亿元，同比增加1.43亿元，主要得益于畅捷通支付股权转让带来的投资收益。
• 云服务收入：25.26亿元，同比增长83.0%，占云服务与软件业务收入的54.2%。
• 软件业务收入：21.37亿元，同比下滑10.4%。

主要观点

云服务业务增长显著

公司积极推进云服务业务发展，取得了显著成效：

• 云服务业务收入同比增长83.0%，成为公司增长的主要驱动力。
• 新签合同额快速增长，直销合同金额达48.3亿元，同比增长31.9%。
• 500万元以上的新签合同同比增长59.1%，显示公司在大客户市场上的吸引力。

云服务增长保障

• ARR（年度经常性收入）：截至三季度末为11.80亿元，环比增长41.5%。
• 合同负债：云服务业务合同负债为13.04亿元，同比增长38.5%；其中订阅相关合同负债7.02亿元，同比增长72.4%。
• 付费客户数：新增云服务付费客户8.37万家，剔除金融云服务后累计付费客户数达33.76万家。

业务拓展与研发投入

• 公司持续增强云平台与应用服务能力，积极抢占大型、中型企业及小微企业市场。
• 研发投入：前三季度研发投入为15.6亿元，同比增长42.2%，营收占比达31.6%。
• 市场拓展：签约了一批大型企业客户，如国家开发投资集团、航天科技集团等，以及中型和小微企业客户。

关键信息

投资建议与盈利预测

• 目标PS：维持2021年16倍目标PS，对应目标价49.15元，维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年营业收入预测分别为100.46、120.95、148.01亿元。
  • 归母净利润预测分别为10.85、13.17、16.15亿元。
  • EPS预测分别为0.33、0.40、0.49元/股。
  • PE预测分别为95.83、78.98、64.41倍。

风险提示

• 新冠肺炎疫情反复。
• 云服务转型推进不及预期。
• 新产品研发及推广进度低于预期。
• 人才流失。
• 行业竞争加剧。

目前股价与市场数据

• 当前价/目标价：31.80元/49.15元。
• 目标期限：6个月。
• 52周最高/最低价：51.1元/30.3元。
• A股流通股：3240.96百万股。
• A股总股本：3270.53百万股。
• 流通市值：103062.46百万元。
• 总市值：104002.90百万元。

财务比率与分析

主要财务比率

• 毛利率：2021年预测为59.61%，呈下降趋势。
• 净利率：2021年预测为10.80%，略有下降。
• ROE：2021年预测为13.61%，预计持续增长。
• ROIC：2021年预测为31.18%，呈上升趋势。
• 资产负债率：2021年预测为49.92%，略有上升。
• 净负债比率：2021年预测为28.40%，持续下降。
• 流动比率：2021年预测为1.14%，略有上升。
• 速动比率：2021年预测为1.08%，略有上升。
• 总资产周转率：2021年预测为0.57%，呈上升趋势。
• 应收账款周转率：2021年预测为6.88%，显著提升。
• 应付账款周转率：2021年预测为6.65%，持续提升。

现金流量表现

• 经营活动现金流：2021年预测为1401.58百万元，波动较大。
• 投资活动现金流：2021年预测为-326.74百万元，投资支出有所减少。
• 筹资活动现金流：2021年预测为-554.25百万元，融资活动有所减少。
• 现金净增加额：2021年预测为520.59百万元，现金流状况改善。

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内股价涨幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内股价涨幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内股价涨幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内股价跌幅劣于上证指数5%以上。

报告作者

• 分析师：耿军军、陈图南。
• 执业证书编号：S0020519070002、S0020521090001。
• 联系方式：耿军军电话021-51097188-1856，邮箱gengjunjun@gyzq.com.cn；陈图南电话021-51097188，邮箱chentunan@gyzq.com.cn。

免责条款

• 本报告内容为参考资料，不构成投资建议。
• 报告内容基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告版权归国元证券所有，未经授权不得复制、转发或传阅。