20180813-东方财富证券-用友网络-600588.SH-2018中报点评_云业务加速增长_经营数据持续改善_6页_923kb

用友网络2018年中报总结

核心内容

用友网络在2018年上半年实现了显著的收入增长和利润改善，云业务和金融业务成为主要增长动力，同时公司在费用控制和现金流管理方面表现良好。

主要观点

• 收入与利润增长显著：
  2018年上半年，公司实现营业收入30.06亿元，同比增长37.1%，归母净利润1.24亿元，实现扭亏为盈。其中，二季度单季度营收19.31亿元，同比增长33.6%，归母净利润2.32亿元，同比增长124.28%。

• 软件业务表现亮眼：
  上半年软件业务收入达21.42亿元，同比增长16.40%，二季度单季同比增长16.60%，为近两年最快增长季度。ERP软件销售和实施收入的增长与我国PMI指数高景气度相吻合，验证了ERP行业回暖趋势。

• 云业务增速迅猛：
  云服务收入增长高达220%，实现2.20亿元，其中公有云部分占67%。公司持续推进云化战略，云产品成为重点发展方向。

• 金融业务高速增长：
  金融业务收入达6.29亿元，同比增长121.76%。公司在合规前提下积极拓展互金撮合业务，上半年新撮合84亿元。

• 经营数据持续改善：
  公司毛利率同比上升1.10个百分点，净利率同比提升9.79个百分点。销售费用率下降4.84个百分点，管理费用率下降6.90个百分点，费用控制良好。应收账款周转率显著提升，经营性现金流净额大幅改善。

• 客户满意度提升：
  经营数据的改善反映了客户对公司产品和服务的满意度持续提升，云化模式也加快了客户付款节奏，提升了公司现金流状况。

• 未来云产品布局：
  公司计划在2018年下半年推出针对大型企业的云化ERP产品NCcloud，支持混合云架构，进一步丰富云产品线，推动云生态发展。

• 与政府合作降低获客成本：
  通过与各地经信委的合作，公司有望降低云产品的获客成本，享受“企业上云”的政策红利。

关键信息

• 营业收入预测：预计2018/2019/2020年营业收入分别为83.91/107.72/138.68亿元，同比增长分别为32.28%、28.37%、28.74%。
• 归母净利润预测：预计2018/2019/2020年归母净利润分别为6.07/8.56/11.32亿元，同比增长分别为55.96%、41.07%、32.20%。
• EPS与PE：EPS分别为0.32/0.45/0.60元，对应PE分别为87/61/46倍，维持“增持”评级。
• 财务指标改善：公司各项费用率下降，应收账款周转率提升，经营性现金流净额显著改善。
• 资产负债情况：公司流动资产和非流动资产持续增长，负债总额亦呈上升趋势，但资产负债率保持在合理区间。

风险提示

• 云产品市场推广不及预期；
• 制造业PMI大幅下滑。

财务数据概览

估值比率

投资建议评级标准

• 买入：相对指数涨幅15%以上；
• 增持：相对指数涨幅5%～15%之间；
• 中性：相对指数涨幅-5%～5%之间；
• 减持：相对指数涨幅-15%～-5%之间；
• 卖出：相对指数跌幅15%以上。

行业评级标准

• 强于大市：相对指数涨幅10%以上；
• 中性：相对指数涨幅-10%～10%之间；
• 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。