造纸行业跟踪报告：能耗双控下的旺季，供需催化板块行情-20210930-国元证券-27页_1mb

能耗双控下的旺季，供需催化板块行情总结

核心内容

2021年上半年造纸行业表现强劲，推动板块业绩高增长。造纸板块累计涨幅为18.8%，位居轻工制造子板块第三位，且跑赢沪深300指数。行业整体营收达952.6亿元，同比增长38.2%；归母净利润为107.3亿元，同比增长155.0%，超过2020全年水平。Q2因需求淡季，行业利润环比下滑，但上半年整体仍实现高增长。

主要观点

• 行业高景气度：2021上半年造纸行业产销两旺，推动板块业绩大幅增长，尤其受益于浆价上涨及需求回暖。
• 限电限产影响：尽管造纸行业不属于“两高”行业，但受能耗双控政策影响，头部企业主动停机减产，供给收缩或将推动纸价上涨。
• 产品分化明显：文化纸价格企稳筑底，包装纸开启新一轮提价，尤其是白卡纸因供给收缩和需求旺季，有望迎来价格修复。
• 原材料波动：阔叶浆价格持续下行，而废纸原料价格因禁废令等因素走高，对成本端形成压力。
• 估值低位：造纸板块整体PE处于近十年低位，具备一定的配置价值，尤其在限产背景下，估值有望修复。
• 投资建议：推荐具备林浆纸一体化布局的太阳纸业及白卡纸龙头博汇纸业。

关键信息

行情走势

• 轻工制造申万行业指数累计涨幅为10.6%，造纸板块为18.8%，排名第三。
• 2021上半年造纸板块跑赢沪深300，Q3出现阶段性回落。
• 造纸PPI与毛利率均升至近两年高点，受益于上游价格上涨。

限电限产影响

• 多数头部纸企主动停机减产，以响应节能减排政策。
• 9-10月预计各纸种减产约77万吨，其中白卡纸减产19.7万吨，占2020年同期产量的12.3%。
• 限产将导致供给收缩，预计Q4白卡纸价格有望修复。

成品纸市场

• 文化纸：双胶纸价格自4月起持续下滑，但受限产影响，库存去化加快，预计Q4盈利将出现拐点。
• 包装纸：白卡纸、瓦楞纸等因供给收缩及需求旺季，价格有望回升。瓦楞纸社会库存达123万吨，处于近两年高点。

原材料市场

• 阔叶浆：价格持续下行，2021年3月均价为4585元/吨，较年内高点下降23.8%。
• 废纸原料：国废市场均价突破2020年初高点，达2620元/吨；美废价格亦持续上涨，推动废纸原料价格走高。
• 进口与出口：1-8月核心纸种进口量同比增长3.1%，出口量同比下滑16.5%，受海运价格高企影响。

投资建议

• 推荐公司：太阳纸业（买入）和博汇纸业（买入）。
• 理由：具备林浆纸一体化布局，受益于限产及提价，盈利能力和估值修复潜力较大。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 限电政策变化。
• 下游需求不及预期。

附表概览

图表概览

• 图1：轻工制造行业排名（第15位）。
• 图2：造纸板块在轻工制造中排名（第3位）。
• 图3：造纸板块相对沪深300超额收益（15.2%）。
• 图4：造纸板块个股超额收益排名。
• 图5：造纸PPI与板块超额收益率。
• 图6：毛利率驱动PPI上行。
• 图7：造纸板块处于近十年估值底部。
• 图8：造纸板块个股PB分位数。
• 图9：造纸板块PB估值处于相对低位。
• 图10：主要纸企营收规模。
• 图11：主要纸企营收增速表现。
• 图12：主要纸企净利润规模。
• 图13：主要纸企净利润增速表现。
• 图14：主要纸企毛利率表现。
• 图15：主要纸企净利率表现。
• 图16：主要纸企Q2营收环比增速。
• 图17：主要纸企Q2净利润环比增速。
• 图18：1-8月机制纸及纸板产量增长。
• 图19：1-7月产成品存货与原材料库存增长。
• 图20：核心纸种开工率近月抬升。
• 图21：中国出口集装箱运价指数走势。
• 图22：核心纸种进口量增长。
• 图23：核心纸种出口量下降。
• 图24：各时期能耗双控目标及完成情况。
• 图25：21H1各地区能耗双控目标完成情况。
• 图26：双控预警省份造纸产量概况。
• 图27：核心纸种各预警地区产能分布。
• 图28：主要纸企各预警地区产能分布。
• 图29：核心纸种行业集中度CR4。
• 图30：中小企业产能加速出清。
• 图31：双胶纸价格持续下滑。
• 图32：双胶纸吨盈或在Q4出现拐点。
• 图33：双胶纸企业库存天数。
• 图34：双胶纸累计进口量增长。
• 图35：双铜纸价格企稳筑底。
• 图36：双铜纸吨盈或在Q4转入正值。
• 图37：双铜纸企业库存天数。
• 图38：双铜纸累计出口量下降。
• 图39：白卡纸价格略下滑。
• 图40：白卡纸吨盈有望Q4触底回升。
• 图41：白卡纸社会与企业库存。
• 图42：白卡纸累计出口量下降。
• 图43：瓦楞纸价格走势。
• 图44：瓦楞纸吨盈回升。
• 图45：社会库存为近五年高点。
• 图46：瓦楞纸累计进口量下降。
• 图47：箱板纸价格走势。
• 图48：箱板纸吨盈回升。
• 图49：社会库存为近五年高点。
• 图50：箱板纸累计进口量增长。
• 图51：阔叶浆价格走势。
• 图52：针叶浆价格走势。
• 图53：Suzano产成品库存增长。
• 图54：未来三年全球阔叶浆投放充足。
• 图55：纸浆期货震荡整理。
• 图56：港口木浆库存增加。
• 图57：欧洲港口木浆库存处于低位。
• 图58：美废市场价。
• 图59：国废市场均价。

行业趋势

• 限电限产政策推动供给收缩，短期或促纸价上涨。
• 长期来看，“双控”政策将加速行业整合，利好龙头纸企。
• 特种纸需求持续增长，行业集中度提升空间较大。
• 造纸行业整体估值处于低位，具备配置价值。