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通信：疫情下的电信运营商资产避风港

核心内容概述

在疫情反复及外围利率上升的市场环境下，电信运营商凭借其“低负债”、“高股息”、“必选消费”三重属性，成为市场避险情绪下的优质资产避风港。运营商C端业务已确认触底反转，B端业务特别是云业务持续高速增长，推动整体基本面改善，为估值修复奠定基础。

主要观点

• C端业务触底反转：2021年三大运营商移动业务收入均实现同比增长，其中中国移动实现移动业务收入增速同比转正。ARPU值企稳回升，显示C端业务基本面已明显改善。
• B端业务高速发展：运营商B端业务在数字化转型背景下加速增长，尤其以云业务为亮点，移动云与电信天翼云收入均实现翻倍增长。
• 资本支出结构优化：2022年资本支出基本与2021年持平，但重心由5G向云基建转移，推动算力网络和IDC发展。
• 资本结构优化与股东回报提升：三大运营商完成A+H资本结构重组，提升分红比例，提高股息率，增强股价支撑。

关键信息

C端业务反转原因

1. 人均收入提升与提速降费放缓：话费占人均可支配收入比例已降至1.3%，增速放缓。
2. DOU持续增长：用户流量消费习惯逐渐养成，DOU值稳步上升。
3. 5G网络覆盖完善：5G用户渗透率提升，带动ARPU值温和复苏。

B端业务亮点

• 云业务高速增长：2021年移动云收入242亿元（+114%），电信天翼云收入279亿元（+102%）。
• 政企业务收入增长：中国移动政企业务收入增长21.4%，中国电信增长19.4%，中国联通增长28%。
• 资本支出转向云基建：2022年运营商资本支出重心向云基础设施倾斜，推动IDC、算力网络等建设。

股息与分红

• 分红比例提升：中国电信、中国移动宣布A股发行后三年内分红比例提升至70%。
• 股息率提高：高股息率与优质资产属性使运营商在动荡市场中更具吸引力。

推荐标的

风险提示

1. 5G渗透率不及预期：疫情可能导致5G用户增长放缓，影响ARPU值提升。
2. 市场竞争加剧：C端与B端业务之间存在竞争，可能影响利润水平。

总结

运营商在疫情及利率上升背景下展现出较强的抗风险能力，其“低负债”、“高股息”、“必选消费”属性使其成为优质资产避风港。C端业务在2021年确认触底反转，B端业务特别是云业务快速成长，推动整体业绩提升。资本支出重心向云基建转移，资本结构优化进一步提升股东回报。整体来看，运营商基本面持续改善，估值空间有望进一步打开，成为投资首选。