20230515-安信国际证券-三大运营商的估值重塑之路_20页_851kb

运营商估值重塑分析总结

行业表现

• 港股震荡期间，运营商板块表现稳定，近两年收入及净利润持续增长。
• 公司现金储备丰厚，自由现金流持续改善。

行业护城高

• 电信业务需许可经营，运营商市场规模宏大，基础设施投入大。
• 技术更新快，运营资质维持了稳定竞争格局。
• 5G时代运营商间共建共享，价格战趋缓。

市场竞争格局

• 3G/4G时代“三足鼎立”，5G转向“双运营模式”。
• 未来6G加速布局，保持技术领先。

商业模式转型

• "提速降费"政策阶段性结束，移动网络ARPU值仍存在上涨空间。
• 云业务快速发展，2022年移动云、联通云、天翼云收入均有翻倍，云业务占比提升。

资本开支趋势

• 5G相关CAPEX已过高峰，运营商业绩进入兑现阶段。
• CAPEX结构变化，移动通信等投资占比有所调整。

产业数字化和云服务

• 运营商云服务崛起，竞争力逐步增强。
• 运营商具有网络优势，政企市场合作机会增加；但技术仍依赖互联网云，需提升研发能力。

估值与投资价值

• 当前估值处于历史低位，约10倍市盈率水平，预期仍有上升空间。
• 高股息率提供稳定收益，在震荡市中更具吸引力。

关注标的

• 中国移动：收入规模最大，ARPU值提升潜力大，政企市场表现强劲。
• 中国联通：经营效率提升，与腾讯战略合作深化。
• 中国电信：云业务领先，算力需求增长驱动估值重估，AI领域有所突破。

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