20171203-招商证券-裕同科技-002831.SZ-外延并购巩固大客户优势_完善大包装布局_4页_590kb

裕同科技（002831.SZ）总结

核心内容概述

裕同科技（002831.SZ）是一家专注于包装产品的公司，当前股价为62.77元，目标估值为91元。公司通过外延并购和业务拓展，进一步巩固其在大客户领域的竞争优势，并完善其在包装行业的布局。

主要观点

• 大客户优势明显：公司拥有国际消费电子第一品牌的重要客户，且在烟酒、大健康、果蔬包装等领域持续拓展，为公司带来新增长点。
• 外延并购增强竞争力：公司拟收购上海嘉艺90%股权和武汉艾特20%股权，以补充3C产品线并拓展高端烟盒、酒盒等市场，提升在礼盒类烟包市场的竞争力。
• 重庆项目提升服务：公司计划投资不超过10.5亿元用于新建重庆高端环保包装项目，为VIVO、OPPO等核心客户提供落地服务，预计2022年达产后年产值将达22亿元。
• 财务表现稳健：公司各项财务指标持续增长，毛利率和净利率保持稳定，ROE和ROIC表现良好，显示出较强的盈利能力。
• 估值合理：公司当前PE为25.5倍，PB为5.0倍，且未来三年盈利预测显示EPS稳步上升，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：62.77元
• 目标估值：91元
• 2017年12月03日上证综指为3318点

财务数据（单位：百万元）

主要股东信息

• 主要股东：吴兰兰
• 持股比例：52.75%

资产负债情况

• 总股本：40001万股
• 已上市流通股：4001万股
• 总市值：251亿元
• 流通市值：25亿元
• 每股净资产（MRQ）：11.7元
• ROE（TTM）：19.9%
• 资产负债率：42.2%

收购与投资

• 收购上海嘉艺：拟以1.88亿元收购其90%股权，预计提升公司在国际大客户产品线的覆盖能力。
• 参股武汉艾特：以5770万元参股20%股权，预计未来逐步控股，拓展高端包装市场。
• 重庆项目投资：拟投资不超过10.5亿元，用于新建高端环保包装项目，预计2022年达产后年产值22亿元。

营运能力

• 资产周转率：从1.0（2015）增长至1.0（2019）
• 存货周转率：从11.6（2015）下降至9.7（2019）
• 应收账款周转率：从2.7（2015）下降至2.2（2019）
• 应付账款周转率：从5.2（2015）下降至4.5（2019）

偿债能力

• 资产负债率：从50.6%（2015）下降至32.8%（2019）
• 净负债比率：从28.7%（2015）下降至1.0%（2019）
• 流动比率：从1.3（2015）上升至3.3（2019）
• 速动比率：从1.2（2015）上升至2.9（2019）

风险提示

• 原材料价格波动：纸张等原材料价格可能对成本产生影响。
• 客户集中风险：公司业绩高度依赖大客户，存在客户集中度风险。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预计超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 李宏鹏：招商证券造纸轻工首席行业分析师，S1090515090001
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，S1090511040031
• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，S1090514040003

总结

裕同科技（002831.SZ）凭借其在大客户领域的绝对优势和持续的业务拓展，显示出良好的成长潜力和盈利能力。公司通过收购和参股优质企业，进一步完善其在包装行业的布局，提升市场竞争力。财务数据表明公司各项指标稳定增长，估值合理，未来盈利预期良好，因此维持“强烈推荐-A”评级。尽管存在原材料价格波动和客户集中风险，但公司具备较强的资源整合能力和市场拓展能力，有望在行业中持续领先。