裕同科技2021年年报&2022年一季报总结
核心内容
裕同科技在2021年全年实现营收148.50亿元，同比增长25.97%，但归母净利润同比下降9.19%至10.17亿元，扣非归母净利润同比下降7.78%。2022年一季度营收33.51亿元，同比增长26.02%，但环比下降30.12%；归母净利润同比增长32.68%至2.21亿元，环比下降36.87%。
主要观点
- 大包装业务增长显著：2021年大包装业务多元化布局，推动公司收入快速增长。2022年一季度业绩企稳，显示业务持续增长的潜力。
- 利润端有望改善：受原材料价格上涨和疫情等因素影响，公司毛利率和净利率有所承压，但随着原材料价格回落和疫情扰动减弱，利润拐点或将到来。
- 费用优化与研发投入：公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，研发费用率也小幅下降，表明公司在成本控制和技术创新方面持续优化。
- 全球化产能布局：公司已拥有40个生产基地，其中6个位于东南亚国家，国内许昌智能化工厂投产将进一步提升生产效率和降低成本。
- 盈利预测与投资建议：公司长期增长逻辑稳固，调整后的盈利预测显示2022-2024年营收分别为182.60亿元、218.14亿元、252.52亿元，归母净利润分别为12.86亿元、15.93亿元、19.19亿元，维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润表现
- 2021年全年营收：148.50亿元（+25.97%）
- 2021年全年归母净利润：10.17亿元（-9.19%）
- 2021年全年扣非归母净利润：9.08亿元（-7.78%）
- 2022年一季度营收：33.51亿元（+26.02%）
- 2022年一季度归母净利润：2.21亿元（+32.68%）
产品业务情况
- 纸质精品包装营收：113.84亿元（+24.98%）
- 包装配套产品营收：25.05亿元（+25.01%）
- 环保纸塑产品营收：6.91亿元（+62.07%）
- 纸制品包装产销：销售量/生产量达114.67/115.18亿元（+35.64% / +33.05%）
毛利率与净利率
- 2021年综合毛利率：21.54%（-5.29pcts）
- 2021年净利率：6.85%（-2.65pcts）
费用优化
- 销售费用率：2.45%（-0.29pcts）
- 管理费用率：5.48%（-1.00pcts）
- 财务费用率：1.22%（-0.93pcts）
- 研发投入：5.86亿元（+18.04%）
产能与布局
- 全球化布局：40个生产基地，包括越南、印度、印尼、泰国等
- 国内智能化工厂投产：预计提升生产效率和降低成本
投资建议与盈利预测
- 2022-2024年营收预测：182.60亿元 / 218.14亿元 / 252.52亿元
- 2022-2024年归母净利润预测：12.86亿元 / 15.93亿元 / 19.19亿元
- EPS预测：1.38元 / 1.71元 / 2.06元
- PE预测：18.07倍 / 14.59倍 / 12.10倍
风险提示
- 原材料价格上涨超预期
- 下游需求下滑
- 产能释放不及预期
财务数据与估值
| 财务数据和估值 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
11788.94 |
14850.13 |
18259.53 |
21814.02 |
25252.41 |
| 归母净利润(百万元) |
1017.22 |
1120.16 |
1285.91 |
1592.92 |
1919.48 |
| 每股收益(元) |
1.09 |
1.20 |
1.38 |
1.71 |
2.06 |
| 市盈率(P/E) |
22.84 |
20.74 |
18.07 |
14.59 |
12.10 |
财务比率
| 财务比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
26.83 |
21.54 |
22.08 |
22.65 |
23.24 |
| 净利率(%) |
9.50 |
6.85 |
7.04 |
7.30 |
7.60 |
| ROE(%) |
13.17 |
10.98 |
12.26 |
13.53 |
14.41 |
| 资产负债率(%) |
47.27 |
48.87 |
49.92 |
49.93 |
49.23 |
| 总资产周转率 |
0.81 |
0.84 |
0.90 |
0.95 |
0.98 |
| P/E |
20.74 |
22.84 |
18.07 |
14.59 |
12.10 |
| P/B |
2.73 |
2.51 |
2.22 |
1.97 |
1.74 |
| EV/EBITDA |
12.17 |
12.95 |
11.19 |
9.24 |
7.89 |
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预计未来6个月内,股价涨跌幅优于上证指数20%以上 |
| 增持 |
预计未来6个月内,股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间 |
| 持有 |
预计未来6个月内,股价涨跌幅介于上证指数±5%之间 |
| 回避 |
预计未来6个月内,行业指数表现劣于市场指数10%以上 |
| 卖出 |
预计未来6个月内,股价涨跌幅劣于上证指数5%以上 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| 52周最高/最低价(元) |
34.88 / 24.25 |
| A股流通股(百万股) |
519.89 |
| A股总股本(百万股) |
930.51 |
| 流通市值(百万元) |
12981.69 |
| 总市值(百万元) |
23234.92 |
投资建议
- 买入评级：基于公司业务增长潜力和利润改善预期，维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格上涨超预期
- 下游需求下滑
- 产能释放不及预期
