20141007-广发证券-中国北车-601299.SH-勇攀高峰的全球轨道交通装备龙头_23页_1mb

中国北车 (601299.SH) 总结

核心内容

中国北车是全球轨道交通装备行业的龙头企业，连续三年位居行业榜首，2013年新造机车车辆收入超过80亿欧元。公司受益于国内高铁及城市轨道交通的快速发展，以及全球轨道交通装备市场的持续增长，盈利能力不断提升，市场拓展能力显著增强。

主要观点

• 全球市场向好：2013年全球轨道交通装备市场突破1,600亿欧元，亚洲和西欧为最大市场，非洲/中东、拉丁美洲等地增长较快。
• 国内市场强劲：中国铁路总公司表示2014年建设目标将全面完成，高铁客流快速增长，动车组需求预期上调，城际铁路建设成为新热点。
• 盈利能力增强：公司通过核心技术突破和关键部件自制化提升利润率，净利润率从2011年的3.3%提升至2013年的4%，2014年上半年达到6.0%。
• 海外市场拓展：公司积极开拓新兴市场，如东南亚、非洲、拉美等，海外销售收入增长显著，2014年上半年新签海外合同超过15亿美元。
• 财务表现稳健：公司2014-2016年营业收入预计分别为113,003、130,288、148,569百万元，净利润预计分别为6,135、7,621、9,473百万元，EPS分别为0.500、0.622、0.773元，合理价值为7.01元，对应2014年14倍PE估值。

关键信息

市场环境

• 国内：高铁客流快速增长，动车组需求预期向上修正，城际铁路建设成为新重点，铁路投资主体多元化。
• 全球：轨道交通装备市场持续增长，亚洲和西欧为最大市场，新兴市场增长迅速，尤其在高铁建设第三次浪潮中，俄罗斯、印度、东南亚等地成为重要增长点。

财务表现

• 营业收入：2014年上半年新签订单超过650亿元，全年预计达1,060亿元，2014-2016年预计年均增长。
• 净利润：2014-2016年净利润预计显著增长，2014年上半年达到6.0%。
• 资产负债率：从2012年的65.8%降至2014年的55.0%，财务结构逐步优化。

技术与产品

• 动车组：公司动车组产品涵盖时速250公里和300~350公里多个系列，是公司利润贡献最大的产品。
• 核心技术：公司通过自主研制牵引与控制系统等关键部件，降低采购成本，提升利润率。
• 产品结构：动车组、机车、客车、货车等产品线全面布局，其中动车组占比最高。

市场拓展

• 国内：公司已为13个城市提供城轨地铁车辆，城市轨道交通市场成为新的增长点。
• 海外：公司在中东、南亚、东南亚、中亚、澳洲、非洲、拉美等地取得显著市场份额，出口订单主要来自新兴市场。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响在手订单利润率。
• 铁路改革进展：若改革措施未能及时落实，可能影响实际建设进度和设备需求。

盈利预测

投资建议

• 公司评级：买入
• 合理价值：7.01元
• 当前价格：5.27元
• 估值指标：2014年PE估值为14倍，PB估值为1.31倍，EV/EBITDA估值为5.70倍。

财务比率

关键市场与项目

• 动车组招标：2014年9月，中国北车获得147列、总额约266亿元的动车组订单，预计年底交付。
• 城市轨道交通：公司为13个城市提供车辆，手持订单超过300亿元，未来两年增长态势明确。
• 海外市场：公司重点拓展东南亚、非洲、南美等新兴市场，2014年上半年海外销售收入增长显著。

未来展望

• 技术优势：公司持续加大研发投入，掌握核心技术，提升产品竞争力。
• 市场拓展：降低对单一客户依赖，向海外市场和非轨道交通市场拓展，提升综合竞争力。
• 政策支持：国家推动铁路改革，支持铁路发展基金设立，为公司提供长期发展空间。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司利润率。
• 铁路改革进展：若改革措施未能及时落实，可能影响建设进度和设备需求。

结论

中国北车凭借强大的技术实力和市场拓展能力，在全球轨道交通装备市场占据重要地位。公司盈利能力持续增强，海外市场拓展迅速，未来增长潜力巨大。尽管存在原材料价格波动和铁路改革落实风险，但整体发展态势积极，值得投资者关注。