20180311-华泰证券-中国中车-601766.SH-称雄世界的中国先进制造新标杆_30页_2mb

中国中车（601766）首次覆盖报告总结

公司概况

中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，由原中国北车和中国南车于2015年合并而成。公司以打造世界一流跨国企业集团为目标，坚持创新驱动，强化经营管理，推进转型升级，改善发展质量和经营效率。2017年7月，中国中车在《财富》世界500强中排名第318位。公司业务涵盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大板块。

核心业务与市场前景

轨道交通装备业务

• 动车组招标复苏：2017年动车组招标采购规模触底回升，预计2018~2020年年均交付量稳定在300标准列左右，公司铁路装备业务有望进入复苏增长期。
• 城市轨道交通崛起：2013~2016年公司城轨业务收入复合增速达24%，2017年上半年增速达35%。预计2018~2020年城轨地铁车辆装备将成为公司收入增长的重要动力。

海外市场拓展

• “一带一路”推动：公司以“一带一路”为契机，积极拓展海外市场，产品出口至全球102个国家和地区。
• 核心竞争优势：公司具备研发周期短、交货速度快、性价比高、产品全经验足四大优势，海外市场收入占比稳定，新签订单保持高位，2016年新签订单达81亿美元，同比增长40%。
• 海外基地建设：公司在南非、美国、马来西亚、印度等地建设了多个海外生产基地，推进“本地化制造、本地化用工、本地化采购、本地化维护、本地化管理”模式，增强国际竞争力。

新产业布局与发展趋势

公司依托轨交装备核心技术，推动资源向战略新兴产业转移，加快产业结构优化。主要布局包括：

• 通用机电：涵盖牵引电传动系统、制动系统、远程控制系统等，未来有望扩大规模。
• 新能源汽车：中车时代电动是全球唯一一家超级电容储能式电动汽车企业，2017年销量达6000余台，产值突破50亿元，已成为新能源汽车行业的领导品牌之一。
• 风电装备：公司具备1.5-6MW风力发电机组的生产能力，产品覆盖国内多个风场，并与远景能源等企业建立战略合作关系。
• 高分子复合材料：时代新材是全球唯一一家同时为GE、庞巴迪、阿尔斯通等提供弹性元件的供应商，2014年并购德国博戈公司，提升国际化水平。
• 环保水处理装备：公司承担环保产业板块，产品包括城市综合便民服务岛、污水处理系统等，助力农村和城市污水治理。
• 船舶与海工装备：上海中车汉格具备船舶电力推进、全船自动化等核心技术，与多家国内外机构建立合作关系。

重组与整合效应

• 南北车合并效应：2015年合并后，公司战略协同、研发协同、资源优化配置效应逐步显现，毛利率持续提升，2015~2017年上半年整体毛利率分别为20.2%、20.8%、22%。
• 净利率未明显提升：尽管毛利率提升，但管理费用率上升，导致净利率未同步增长，2015~2017年前三季度净利率分别为5.83%、6.06%、5.87%。
• 未来展望：随着冗余产能缩减、产能利用率提升，三项费用率有望收缩，净利率或有提升空间。

财务预测与估值

• 财务预测：公司预计2017~2019年实现净利润113亿元、136亿元、163亿元，对应PE分别为27倍、22倍、19倍。
• 合理股价区间：公司作为国内唯一动车组整车制造商和全球领先轨交装备企业，应有一定估值溢价，2018年PE估值为25~28倍，对应合理股价区间为11.75~13.16元。
• 盈利预测：公司2017~2019年营业收入预计分别为2300.94亿元、2417.87亿元、2599.51亿元，收入增长稳定。

风险提示

• 铁路固定资产投资不及预期：若铁路投资低于预期，可能影响公司业绩。
• 海外业务拓展不及预期：海外市场拓展存在不确定性，可能影响公司增长潜力。

结论

中国中车作为全球轨交装备领军者，受益于动车组招标复苏、城市轨道交通快速发展、海外拓展加速以及新产业蓬勃兴起，具备良好的增长前景。首次覆盖给予“买入”评级，合理价格区间为11.75~13.16元。公司未来有望在提升毛利率、优化结构、拓展市场等方面持续发力，实现高质量发展。