20171119-广发证券-中国中车-601766.SH-行业需求改善_各项业务有望实现良性共振_27页_2mb

中国中车 (601766.SH) 总结

核心内容

中国中车（601766.SH）作为全球最大的轨道交通装备制造商，其业务涵盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业及现代服务等。公司依托强大的产业链优势和技术创新能力，正迎来行业景气度回升和海外市场拓展的双重机遇。

主要观点

• 行业景气度回升：我国铁路投资在2017年末已结束回调期，2018年有望重回高景气状态。动车组交付量预计回升，货车和机车需求也将受益于经济回暖。
• 动车组需求恢复：随着高铁里程增加和客流持续增长，动车组交付量有望回归正增长。《中长期铁路网规划（2016-2030）》推动未来铁路建设，进一步支撑动车组需求。
• 城轨建设需求持续增长：城轨地铁仍处于建设密集期，需求保持增长趋势。中国中车在该领域表现突出，2017年上半年收入同比增长35.35%。
• 产业链优势显著：中车拥有完整的产业链，具备较强的议价能力和管理能力，保证毛利率稳定，并有进一步提升的趋势。
• 海外市场拓展：公司已在全球多个地区建立业务布局，包括欧美、中东、非洲、亚洲、南美等，成为全球最大的轨交装备制造企业之一。
• 盈利能力提升：盈利预测显示，公司2017-2019年营业收入和EPS均呈增长趋势，PE估值逐步下降，显示公司价值提升。

关键信息

行业发展趋势

• 2016~2017年铁路投资趋于平稳，新线投产减少，行业需求回调。
• 2017年末“复兴号”密集采购，标志着行业回调期结束。
• 高铁和动车组需求增长，推动铁路装备业务回暖。

业务表现

• 动车组：2017年前三季度交付量为207列，预计2018年交付量将回升。
• 货车：2017年1~9月交付量达4.58万辆，是近年同期最高，2018年预计保持良好增长。
• 机车：2017年机车产量同比增长21.6%，2016年因投资减少而大幅下滑，但2017年已出现恢复性增长。
• 客车：因高铁分流，客车需求下降，但公司客车业务仍保持稳定增长。
• 城轨地铁：2017年上半年城轨业务收入同比增长35.35%，成为公司增长最快的板块。

海外市场

• 中国中车已设立56家境外子公司，覆盖102个国家和地区，产品出口到全球83%拥有铁路的国家。
• 2017年获得多项重大海外订单，包括美国芝加哥地铁车辆采购项目，创下中国地铁出口发达国家订单之最。
• 公司积极拓展新能源汽车、风电装备等新兴产业，提升综合竞争力。

盈利预测

• 2017-2019年：预计营业收入分别为232,050百万元、266,237百万元和301,135百万元，EPS分别为0.41元、0.47元和0.54元。
• 估值水平：对应PE分别为26倍、22倍和20倍，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 招标量和招标进度对交付有影响。
• 原材料价格大幅波动可能影响在手订单利润率。

财务数据概览

总结

中国中车正迎来行业景气度回升和海外市场拓展的双重机遇。随着铁路投资的恢复、高铁客流的持续增长以及城轨建设的持续推进，公司各项业务有望实现良性共振。同时，公司凭借其强大的产业链地位和技术创新能力，不断拓展海外市场和新兴产业，提升盈利能力。在当前估值水平下，公司具备较高的投资价值，建议继续给予“买入”评级。