20140523-光大证券-中国北车-06199.HK-领先的全球轨道交通装备制造商_19页_407kb

中国北车 (6199 HK) 总结

核心内容

中国北车是全球领先的轨道交通装备制造商之一，与南车共同占据中国铁路车辆装备市场。公司专注于制造及修理高速动车组、机车、客车、货车、城轨地铁车辆、轨道工程机械装备及关键系统部件，并拓展机电产品制造、现代服务业务及新产业。公司于2014年5月22日上市，发行价为5.17港元，发行18.21亿股，集资总额预计为91.46亿港元。

主要观点

• 市场地位：中国北车是全球最大的轨道交通装备制造商之一，市场份额领先，产品线覆盖广泛。
• 收入增长：2013年实现营业收入967.6亿人民币，同比增长5.4%；应占净利润41.3亿人民币，同比增长20.3%。
• 2014-2015年设备投资高峰：2014年国家铁路计划投产新线7,000公里以上，设备投资增长10%至1,430亿人民币，为历年之最。
• 海外市场拓展：公司与南非Transnet公司签署232台内燃机车销售合同，金额达57.06亿人民币；城轨地铁车辆出口至沙特阿拉伯、巴西、阿根廷、泰国、孟加拉国和加纳等国家。
• 募集资金用途：91.46亿港元主要用于新产业及现代服务业务、海外采购高端生产设备、投资海外研发制造基地、高端产品研发及制造、大连旅顺基地环形试验线建设等。
• 投资评级：给予“买入”评级，目标价为6.25港元，对应2014年约13倍PE。

关键信息

业务板块

财务与运营

• 收入与利润：2013年收入为967.6亿人民币，净利润为41.3亿人民币。
• 每股收益：2013年为0.39元，2014年预计为0.44元，2015年预计为0.48元。
• 市盈率：2013年为10.6倍，2014年预计为9.4倍，2015年预计为8.4倍。
• 市净率：2013年为1.1倍，2014年预计为1.0倍，2015年预计为0.9倍。
• EV/EBITDA：2013年为6.3倍，2014年预计为5.8倍，2015年预计为5.3倍。

投资与增长

• 2014年新增订单：公司预计2014年收入将同比增长14.5%，达110.83亿人民币。
• 2015年收入预测：预计增长10.3%，达122.19亿人民币。
• 新线投产：2014年计划投产新线7,000公里以上，为历年之最。
• 招标情况：预计2014年5月将有超过1,000台机车招标，价值约200亿人民币；上半年将有约280列动车组招标，价值约500亿人民币。

财务指标

风险分析

• 行业政策波动：可能影响铁路投资及设备需求。
• BT项目实施风险：涉及项目管理和融资，存在执行风险。
• 新业务拓展不顺：新产业及海外业务可能面临市场接受度及运营效率挑战。

估值与投资建议

• 目标价：5.00元人民币（约6.25港元）。
• PE倍数：对应2014年约13倍PE。
• 绝对估值：基于关键假设和FCFF模型，公司估值为约5.00元/股。
• 敏感性分析：不同长期增长率及WACC下，每股价值在4.31元至6.51元之间波动。

发展前景

• 铁路设备需求高峰：2014-2015年铁路设备投资将显著增长，带动公司订单及收入。
• 城轨地铁市场：国内地铁建设规划持续推进，公司市场份额领先，预计招标高峰延续至“十三五”期间。
• 海外市场潜力：产品在东南亚、中东、南美、非洲等市场受到认可，出口业务增长空间大。
• 新产业拓展：公司积极发展清洁能源、节能环保设备及信息技术服务，优化业务结构，增强抗风险能力。

总结

中国北车作为全球领先的轨道交通装备制造商，凭借强大的市场地位和广泛的业务布局，有望在2014-2015年铁路设备投资高峰中获得显著增长。公司通过H股发行筹集资金，用于新产业拓展、海外采购、研发及试验线建设等，进一步巩固其在全球市场的竞争力。尽管面临政策波动、BT项目实施及新业务拓展风险，但公司稳健的财务表现和强劲的市场需求支撑其长期发展，给予“买入”评级。