20170912-广发证券-恺英网络-002517.SZ-流量运营能力突出_手游页游齐头并进_29页_2mb

报告摘要

恺英网络（002517.SZ）总结

核心内容

恺英网络是一家以平台运营与游戏产品研发为核心的互联网平台型企业，业务涵盖内容、平台、互联网+高科技三大矩阵。公司以页游和手游为主要业务，拥有强大的流量运营能力，成功运营了《全民奇迹》、《蓝月传奇》等头部产品，同时积极布局互联网金融、VR/AR等新兴领域，致力于打造全方位的互联网生态系统。

主要观点

流量运营能力突出：公司通过自有平台和第三方合作，具备强大的用户获取和运营能力，特别是在页游市场中占据领先地位。
业务矩阵多元化：公司业务涵盖内容（页游、手游IP打造）、平台（页游平台、移动生活平台、生活服务平台）和互联网+高科技（科技金融、VR/AR、大数据）三大方向。
团队年轻化、经验丰富：高管团队以80后为主，具有丰富的游戏行业经验，涵盖研发、运营、平台等多个领域，为公司带来强大的技术储备和行业洞察力。
并购浙江盛和增强研发实力：公司通过收购浙江盛和，获得其优质研发资源，增强研运一体化能力，预计未来将推出更多精品游戏。
IP战略推动内容发展：公司拥有丰富的IP储备，如“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”等，为持续推出精品游戏提供支撑。

关键信息

一、公司概况

成立时间与背景：公司成立于2008年8月，2015年借壳泰亚股份成功上市。
主要业务板块：内容（页游、手游）、平台（XY游戏、XY苹果助手、啪啪游戏厅）、互联网+高科技（VR/AR、科技金融）。
营收结构：2016年游戏收入占比达83%，其中页游占比40%，手游占比43%。
财务表现：2016年营业收入27.2亿元，净利润6.81亿元；2017年上半年营业收入12.99亿元，净利润4.13亿元，同比增长显著。
股东结构：王悦为公司实际控制人，持股21%，与冯显超、上海骐飞、上海圣杯等合计持股53%。

二、行业分析

页游市场：2017年上半年同比下降13%，竞争格局逐渐固化，头部企业占据主要市场份额。
手游市场：2017年上半年同比增长56%，用户获取成本迅速上升，头部企业更具优势。
市场趋势：随着用户获取成本上升，流量运营能力成为决定产品成败的关键因素。

三、页游平台与精品游戏表现

平台运营：XY游戏平台在2016年排名第五，开服数量和流水表现优异。
头部产品：《蓝月传奇》和《传奇盛世》在页游市场表现突出，流水和用户数量持续增长。
大数据支持：公司通过大数据分析优化运营策略，延长游戏生命周期，提升用户粘性。

四、手游业务与IP储备

拳头产品：《全民奇迹》是公司最成功的手游产品之一，上线后流水和用户数迅速增长，成为全球为数不多的10亿美金手游俱乐部成员。
IP战略：公司通过大IP战略打造精品手游，储备包括“奇迹Mu”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”等。
手游收入占比：2016年手游收入占比达43%，预计未来将进一步提升。

五、其他业务布局

互联网平台：XY苹果助手是公司的重要平台，提供应用分发、资源管理等服务，2017年上半年收入达1.27亿元，同比增长49%。
互联网金融：公司已投资多家金融平台，布局支付交易、信贷服务、汽车金融等领域，预计未来将实现协同效应。
VR/AR布局：公司投资乐相科技、Lytro、Sphericam等企业，构建VR生态圈，未来将重点转向VR内容开发。

投资建议

盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为12.3亿、12.8亿、14.0亿元，当前价格对应PE分别为22.3x、21.3x、19.5x。
评级：首次覆盖给予“买入”评级。
增长预期：公司未来在手游、页游及分发业务上有望实现持续增长，特别是下半年随着浙江盛和并表，业绩将显著提升。

风险提示

单款游戏流水下滑风险：公司依赖头部产品，若其流水下降可能影响整体业绩。
IP授权风险：存在部分IP授权相关的法律纠纷，可能影响后续产品开发。
市场竞争风险：随着市场趋于饱和，用户增长放缓，公司需持续创新以维持竞争力。
监管风险：互联网金融等新兴业务可能面临政策监管风险。

关键数据与图表

营业收入与净利润：2015-2019年预计营收持续增长，净利润稳步提升。
费用成本：公司费用率保持稳定，销售费用率在29%左右，管理费用率在10%左右。
用户增长：《全民奇迹》累计注册用户超1.8亿，月活稳定在较高水平。
平台运营：XY苹果助手累计用户数达2亿，平台收入增长迅速。
市场地位：公司在页游市场排名靠前，手游业务也具备一定竞争优势。

总结

恺英网络凭借强大的流量运营能力、丰富的IP储备及多元化的业务布局，在游戏行业占据重要地位。公司通过并购浙江盛和进一步强化研发能力，推动精品游戏持续输出。同时，积极布局互联网金融与VR/AR等新兴领域，未来增长潜力较大。尽管面临市场竞争、IP授权及监管等风险，但凭借团队优势和运营能力，公司有望实现长期稳定增长。

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