20191202-广发证券-国防军工行业2020年投资策略：景气度提升，改革深化，板块有望迎来反转_36页_2mb

国防军工行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年国防军工行业将面临多重积极因素，包括行业景气度提升、改革深化以及资产证券化进程加速。整体来看，军工板块有望迎来反转，成为投资机会。

主要观点

• 行业景气度提升：2020年是“十三五”规划的最后一年，装备交付高峰期即将到来，叠加国产替代的持续推进，预计行业景气度将显著提升。
• 资产证券化加速：军工集团资产证券化率低于央企平均水平，且政策环境良好，军工资产证券化有望加速，带来估值弹性。
• 股权激励全面推广：国资委对央企控股上市公司股权激励力度加大，有助于提升军工企业经营效率。
• 投资机会：重点推荐总装、核心器件及材料、国企改革三大领域。

关键信息

行业展望

• 2020年军工板块预计迎来反转，市场预期和估值有望提升。
• 一季度关注公司业绩预告和新订单情况，年中关注股权激励推广和资产证券化进展。

投资建议

• 总装板块：中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力。
• 核心器件及材料：航天电器、中航光电、海格通信、光威复材。
• 国企改革：中国船舶、中船防务、中航机电、四创电子、杰赛科技。

风险提示

• 资产注入进度与方案的不确定性。
• 改革政策及科研院所改制进度可能低于预期。
• 装备研发及军品订单进度可能不及预期。
• 相关公司外延并购、军品订单及毛利率下降风险。

行业篇

军费增速

• 中国军费增速预计持续高于GDP增速，2019年军费预算为1.19万亿元，同比增长7.5%。
• 中国军费占GDP比例仍较低，存在较大增长潜力，且军费使用将持续向装备费倾斜。

装备交付

• 2020年是“十三五”末年，装备交付将迎来高峰期。
• 新装备如15式轻型坦克、直20直升机等进入列装阶段，为总装企业带来业绩增量。

国产替代

• 国产替代持续推进，重点推荐关键器件和材料公司，如航天电器、中航光电、光威复材。
• 部分公司如海格通信已形成“芯片-模块-终端-系统”的全产业链布局，有望受益于北斗系统的全球组网。

北斗系统

• 北斗三号系统预计在2020年6月前完成全球组网，将推动北斗产业进入快速发展期。
• 北斗系统具备高精度定位、通信等优势，军用等国家安全领域将成为短期爆发点。

改革篇

资产证券化

• 军工集团资产证券化率低于央企平均水平，存在较大提升空间。
• 军工资产证券化呈现五年周期，2020年有望加速，尤其是核心军品资产的注入。
• 资产证券化方式多样化，包括公司间资产整合、事业单位资产证券化、核心资产整体上市等。

股权激励

• 中央企业控股上市公司股权激励力度加大，具有“强激励、严要求”特征。
• 中航光电、中航沈飞等公司股权激励具有示范效应，有望在军工集团全面推广，带动经营效率提升。

政策与环境

• 中美博弈常态化：美国持续对华实施技术封锁，但中国军工体系正逐步独立自主。
• 台海局势：两岸关系持续转淡，关注地区选举进展及结果。
• 朝鲜半岛局势：欧美延长对朝制裁，朝韩关系存在反复性，朝鲜无核化仍是关键因素。
• 军改与效率提升：军队改革接近尾声，军费使用效率有望提升，推动装备发展。

图表与数据支持

• 军工板块估值处于历史底部区间，市场预期及板块估值均较低。
• 2019年军工资产证券化项目数显著增加，核心军工资产注入比例上升。
• 军费结构显示装备费用占比持续上升，未来仍将向装备倾斜。
• 北斗系统全球组网在即，预计推动北斗产业快速发展。

总结

2020年国防军工行业在政策支持、行业景气度提升及资产证券化加速等多重因素推动下，具备较强的投资潜力。板块估值和股价处于历史底部，市场条件适宜资产证券化推进。建议关注总装、核心器件及材料、国企改革三大领域，重点推荐中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航天电器、中航光电、海格通信、光威复材、中国船舶等公司。同时，需关注资产注入、股权激励、军品订单等不确定性因素。