国防军工行业2020年投资策略：景气度提升，改革深化，板块有望迎来反转-20191202-广发证券-36页_1mb

国防军工行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年国防军工行业有望迎来反转，主要受行业景气度提升、国企改革深化和军工资产证券化加速三方面推动。板块估值处于历史底部，市场预期较低，具备投资价值。

主要观点

• 行业景气度提升：2019年部分公司已反映较高景气度，2020年是“十三五”末年，装备交付高峰期，叠加国产替代持续推进，行业整体景气度有望进一步提升。
• 改革深化：国资委对央企控股上市公司股权激励力度加大，推动军工企业经营效率提升。中航光电、中航沈飞的股权激励具有示范效应，有望在军工集团中全面推广。
• 资产证券化加速：军工集团资产证券化率低于央企平均水平，当前政策环境和市场条件有利于资产证券化推进。军工资产证券化存在五年周期，2020年有望迎来加速期，推动市场预期和估值提升。
• 投资建议：重点布局总装板块、核心器件及材料板块、国企改革相关企业。

关键信息

投资领域推荐

1. 总装板块：重点推荐中直股份、中航沈飞、内蒙一机，以及业绩有望反转的航发动力。
2. 核心器件及材料：推荐航天电器、中航光电、海格通信、光威复材等，关注其在北斗系统、连接器、材料等领域的进展。
3. 国企改革：关注中国船舶、中船防务、中航机电、四创电子、杰赛科技等，重点关注资产注入和股权激励的推进。

行业基本面

• 中国军费增速有望持续高于GDP增速，2019年军费预算为1.19万亿元，同比增长7.5%，预计2020年军费增速高于GDP预期增速。
• 军费结构持续向装备费倾斜，装备费占比从2010年的33.2%提升至2017年的41.1%，预计未来将继续向装备倾斜。
• 装备交付高峰临近，新型装备如直20、15式轻坦等进入列装期，将为总装企业带来业绩增长。

国际环境

• 美国：贸易战呈现多变特征，中美博弈常态化。美国持续加强对中国高科技企业的出口管制，但中国军工体系正逐步实现自主可控。
• 台海：两岸关系持续转淡，关注地区选举进展及结果，可能影响两岸关系走向。
• 朝鲜半岛：欧美延长对朝制裁，朝韩关系存在反复性，朝鲜多次试射导弹，半岛无核化仍是关键。

北斗系统

• 北斗三号系统预计2020年6月前完成全球组网，军用等国家安全领域将成为短期爆发点。
• 北斗系统具备高精度定位、通信等能力，未来将与GPS竞争，推动产业链快速发展。

资产证券化

• 军工集团资产证券化率低于央企平均水平，存在较大提升空间。
• 资产证券化呈现五年周期特征，2020年有望加速。
• 资产注入方式多样化，包括公司间资产整合、事业单位资产证券化、核心资产整体上市等。
• 2019年军工集团资产证券化动作频繁，部分公司已实施核心资产注入。

股权激励

• 股权激励力度加大，核心骨干积极性提升，有望全面推广。
• 股权激励方案体现“强激励、严要求”，推动军工央企效率改善。
• 中航沈飞、中航光电等公司的股权激励具有示范效应，推动行业改革。

风险提示

• 资产注入进度与方案存在不确定性。
• 改革政策推进速度低于预期。
• 科研院所改制进度存在不确定性。
• 装备研发进度低于预期。
• 外延并购存在不确定性。
• 军品订单存在不确定性。
• 毛利率下降风险。

估值与市场表现

• 2019年军工板块整体跑输大盘，估值处于历史底部区间。
• 核心总装企业PE（动态）在30-40倍，核心配套企业PE（动态）在20-30倍。
• 公募基金军工股持仓比例创新低，连续四个季度减仓，显示市场情绪偏弱。

政策支持

• 国家出台多项政策支持军工资产证券化，包括《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》等。
• 证监会及相关部门加大政策支持力度，推动军民融合和创新驱动发展。

图表与数据

• 图1：中证军工指数、中证军工龙头指数2019年走势。
• 图2：军工行业动态PE处于历史底部。
• 图3：公募基金军工股加仓情况。
• 图4：2019年军费预算及增速。
• 图5：军费占GDP比例对比。
• 图6：美国军费中“采购+研发”占比。
• 图7：全球与国内军用发动机市场预测。
• 图8：2019年军工集团资产证券化率。
• 图9：军工资产证券化项目数变化。

结论

2020年军工板块基本面、改革政策和资产证券化均有望带来积极变化，板块估值处于底部，具备反转潜力。建议投资者关注总装、核心器件及材料、国企改革三大领域，把握军工行业的投资机会。